嘉亨家化(300955):增长仍承压,静待订单回暖-更新报告

23Q3以来公司营收同比持续下滑,利润率亦承压,24Q1公司开始出现亏损,经营现阶段仍承压主要因:1)行业需求复苏低于公司预期;2)全资子公司湖州嘉亨化妆品生产线于22年6月逐步投产,市场开拓尚需时间、规模效应尚未发挥;3)为满足湖州嘉亨投产需要以及增强研发实力,公司管理费用、研发费用同比均有明显增加。公司23年投入使用湖州技术研发中心、并在化妆品研发领域不断扩充新产品、新工艺、新包装的技术储备,若后续行业需求有明显复苏带动公司主要客户业绩回暖,公司订单亦有望回暖;若规模效应得以释放,公司利润率亦存在修复弹性。持续观察公司订单趋势,维持增持评级。

   公司具有丰富的客户资源储备,若后续行业需求明显复苏、公司有望受益公司通过多年积累,已成功进入众多国内外知名品牌的合格供应商体系。公司的主要客户均为全球和国内知名的化妆品、日化产品厂商及新兴品牌商,包括强生、上海家化、贝泰妮、郁美净、百雀羚、多特瑞、维多利亚的秘密、壳牌、利洁时、联合利华、宝洁等。根据主要客户的发展布局,公司安排生产、销售和物流,快速应对客户的产品交货需求,并向客户提供日化产品及配套塑料包装的一站式服务。公司从整合、优化客户供应链的角度出发,日化产品OEM/ODM与塑料包装业务协同发展,能够降低客户内外部沟通及质量控制成本,提高供应效率。

   24Q3公司盈利能力同比仍承压、环比有所改善24Q3公司营收yoy仍承压(-5.24％);综合费用率中的权重项管理费用率(24Q3为14.64％,qoq-2.19pct,yoy1.47pct)环比有优化、同比仍有明显提升,导致公司销售净利率在连续两个季度为负后,24Q3环比出现改善迹象(为2.85％),但同比仍有明显下滑(yoy-1.56pct)。

   盈利预测与估值原预计公司24-25年净利润1.75/2.00亿元,考虑公司下游客户整体需求不振,子公司湖州工厂市场开拓尚需时间、规模效应尚未发挥,调低24-25年预测并引入26年预测,预计24-26年净利润0.11/0.66/1.26亿元,可比公司Wind一致盈利预测26PE13倍,考虑可比公司的周期属性,以及若公司后续订单回暖/规模效应存在释放可能带动公司利润率改善,给予26年15倍PE,目标价18.75元(前值31.92元),维持增持评级。

   风险提示:行业景气度持续低迷;下游客户需求不振;市场竞争加剧。