梦百合(603313):欧洲/内需表现较优,北美有望恢复-更新报告

公司是记忆绵床垫行业领导者,广泛覆盖北美、欧洲及国内市场。24Q1-3公司营收同比+7.18％至61.3亿元,归母净利同比-235.47％至-1.5亿元,主要系前三季度计提约3.0亿信用减值所致,阶段性扰动盈利。展望后续:1)美国开启降息周期,有望促进2025年地产链耐用消费品需求回暖,看好美国市场需求景气度提升;2)公司积极布局国内市场,家居国补等消费品以旧换新政策推进,亦有望带动2025年家居内需景气提升。公司全球化产能布局领先,且品类在内销家居企业中具备独特性,受益行业景气回升,2025年收入/利润有望迎来改善,维持"增持"评级。

   欧洲市场及国内市场表现较优,北美市场待恢复分区域看,24Q1-3境外收入同比+6.84％至49.1亿元,其中欧洲市场表现优秀,收入同比+25.35％至14.4亿元;北美市场收入同比下降2.55％至31.4亿元,我们判断主要系终端需求偏弱所致,伴随美国进入降息周期,地产链耐用消费品需求回暖,期待2025年需求恢复。24Q1-3境内收入同比增长9.5％至10.5亿元,在地产周期压力传导下收入表现仍较优,公司积极推动门店升级与品类融合,其中内销直营门店收入同比+58.91％至1.4亿元,2024年四季度以来家居国补政策密集落地,看好内销需求回升。

   全球化产能布局优势突出,内贸持续提升品牌形象外贸端,公司全球化产能布局领先,拥有包括位于境内、塞尔维亚、美国、泰国及西班牙的多个生产基地,一方面有利于降低运输成本、缩短供货周期、开拓新客户,另一方面也使公司具备可以快速调整自身产能安排的先占优势,提高应对潜在贸易摩擦的抗风险能力。内贸端,记忆棉床垫具备有别于传统弹簧床垫的品类独特性,公司差异化布局,2024年以来通过升级门店店态、优化门店位置、布局新渠道强化线下终端渠道建设,持续提升品牌形象,未来在存量市场内仍具发展潜力。

   盈利预测与估值我们预计公司2024-2026年归母净利润为-0.63/+3.44/+4.61亿元,对应EPS分别为-0.11/+0.60/+0.81元,参照可比公司2025年Wind一致预期PE均值为13倍,考虑到公司全球化产能布局领先,内贸端积极建设自主品牌,有望受益于国内外需求恢复,给予公司2025年15倍PE,目标价9.00元,维持"增持"评级。

   风险提示:国内外需求不及预期,汇率及原料价格大幅波动,贸易摩擦风险。