徐工机械(000425):宝马展达成意向订单近100亿元,国际化战略加速推进-事件点评

事件1:上海宝马展徐工达成意向订单近100亿元。2024年11月26-29日,bauma CHINA 2024在上海成功举办。徐工四天内达成意向订单超6000台、金额近100亿元,其中徐工与技术、能源和金属集团福德士河(Fortescue)签署了30亿元的潜在绿色矿山设备供货合同;徐工与青山集团正式签约徐工青山印尼新能源工程机械制造项目,此项目是徐工在东南亚地区布局的首家主机产品工厂,也是印度尼西亚第一家新能源产品工厂;此外徐工千吨级起重机拿下超2亿订单。

   事件2:发布全球投资者未来三年回报计划。2024年11月27日,公司发布公告,公司将持续提升上市公司毛利率、净利率等盈利能力指标,持续提升公司经营性活动现金流、改善公司资产质量。未来三年(2025-2027年度),公司每年度累计现金分红总额(含股份回购注销)不低于当年实现可供分配利润的40％。此外,徐工集团承诺,未来三年,在履行必要的审批程序后,将平均每年获得的上市公司现金分红不低于20％的额度(资金来源为自有资金或国家政策资金)用于增持上市公司徐工机械股票。

   事件3:业绩稳健,盈利能力持续增强。2024年10月30日,公司发布2024年三季度报告。2024年前三季度公司实现营收687.26亿元,同比-4.11％;实现归母净利润53.09亿元,同比+9.71％;实现扣非净利润48.89亿元,同比+11.85％。从单季度来看,2024年Q3公司实现营收190.94亿元,同比-6.37％,环比-25.00％;实现归母净利润16.03亿元,同比+28.28％,环比-23.84％;实现扣非净利润15.94亿元,同比+59.91％,环比-12.80％。

   产品结构优化,高端产品和新能源产品持续发力。截至2024H1,公司土方机械/起重机械/工程机械备件/混凝土机械/高空作业机械/矿山机械/道路机械营收占比为28.02％/20.34％/19.51％/10.39％/9.12％/7.13％/5.49％,同比增速为+6.98％/-15.23％/+7.83％/-3.45％/-11.50％/-16.43％/+0.96％,土方机械、工程机械备件保持正增长,非挖业务略有承压。其中公司上半年高端产品收入同比+10％以上,总收入比超32％、同比+4pct。此外公司新能源产品进入增长快车道,收入同比+26.76％。新能源装载机收入同比增长近2倍,占总收入23.3％,行业销量稳居第一。

   海外需求逐步复苏,中国主机厂市场地位加速提升。据海关数据,2024年1-10月我国工程机械出口额433.14亿美元,同比+6.12％。其中10月我国工程机械出口额46.08亿美元,同比+23.8％,海外景气度呈现复苏趋势。加之随着中国企业海外渠道布局日趋成熟、海外本土化建设加速,中国工程机械在国际市场的话语权逐步提升,《2024年全球工程机械产业发展报告》指出,全球工程机械产业格局发生重大调整,中国制造商在矿山设备、挖掘机等高端高附加值领域市场地位加速提升;中国工程机械在全球已实现"产业性崛起"。

   公司国际化战略加速推进,海外收入占比快速增长。近年来,徐工持续贯彻国际化战略并取得著成效,公司境外收入占比从2022年不到三成提升到2024年前三季度的46.7％。在2024全球工程机械制造商50强排行榜中荣获第四的殊荣。目前,徐工已形成了出口贸易、海外绿地建厂、跨国并购和全球研发"四位一体"的国际化发展模式,拥有300多家海外经销商、2000多个服务备件网点,产品出口到190多个国家和地区,覆盖"一带一路"沿线95％以上的国家和地区,年出口总额和海外收入持续居中国行业第一。今年宝马展上徐工集团与福德士河集团签署30亿人民币的潜在绿色矿山设备供货合同,创下电动矿山机械出口最大单,亦是徐工在全球化道路上越走越宽的体现。看好公司未来随着国际化战略的持续推进,海外市场份额进一步增长。

   一揽子政策助力内需筑底回温,公司有望深度受益。今年以来,"两新"政策的颁布以及9月底以来财政部发布一揽子增量政策推动房地产、基建市场止跌回稳,进一步推动工程机械下游需求筑底回温。从数据来看,以挖掘机为代表,2024年1-11月,国内销量9.12万台,同比+10.80％,较1-10月进一步增长。其中11月国内销量0.90万台,同比+20.5％。同时,根据小松披露的中国地区数据显示,11月开工小时数同比+4.4％,达105.4小时,也可以验证下游需求好转。近期宝马展参展商数量创历史新高、观众人数创历史新高、以徐工为代表的主机厂大单频签,无不体现出内需的回暖。我们认为工程机械内需拐点已现,加之12月11日召开的中央经济工作会议明确明年要全方位扩大内需,加力扩围实施"两新"政策,并持续用力推动房地产市场止跌回稳,充分释放刚性和改善性住房需求潜力。受益于政策催化作用的进一步显现,国内市场有望进入新一轮增长周期,而公司作为我国工程机械龙头有望深度受益。

   现金流稳健,严控风险。2024年前三季度,公司经营活动现金流量20.44亿元,同比+24.45％;表内方面,以应收票据、应收账款、应收款项融资、预付款项、其他应收款、一年内到期的非流动资产合计值衡量表内风险敞口,截至2024Q2,公司表内风险敞口571.98亿元,较2023年末减少23.17亿元;表外方面,以按揭、融资租赁余额衡量表外风险敞口,截至2024Q2,公司表外风险敞口679.79亿元,较2023年末-48.92亿元。

   投资建议:公司以推进高端化、智能化、绿色化、服务化、国际化"五化"转型升级为主线,聚焦主业高端化转型,同时发展战略新兴产业,贯通智能化运营脉络,从各方面推进公司业绩不断增长,市场地位稳固,我们预计公司2024-2026年营业收入分别为923.45/1039.56/1191.62亿元,同比-0.54％/+12.57％/+14.63％;归母净利润63.13/79.53/98.74亿元,同比+18.52％/+25.98％/+24.16％,EPS分别为0.53/0.67/0.84元,对应PE为14/11/9倍,维持"增持"评级。

   风险提示:宏观经济下行风险;行业竞争加剧风险;汇率波动风险;原材料价格波动风险;出口不及预期风险。