龙源电力(001289):投资收益提升归母净利润,注入与开发双线并行

事件:2024年前三季度,公司实现营业收入263.5亿元,同比下降6.39％(调整后,下同);实现归母净利润54.75亿元,同比下降10.61％;加权平均ROE为7.55％,同比减少0.77个pct;基本EPS为0.649元,同比下降9.14％。2024Q3,公司实现营业收入74.67亿元(yoy-9.87％,qoq-17.09％);实现归母净利润16.48亿元(yoy+41.58％,qoq+14.89％)。

   Q3风电发电量同比提升、环比下滑。2024年1-9月,公司累计发电量568.47亿千瓦时,同比增长2.42％。其中,风电发电量438.62亿千瓦时(yoy-1.82％)、火电发电量71.63亿千瓦时(yoy-6.32％)、其他可再生能源发电量58.22亿千瓦时(yoy+82.76％)。

   2024Q3单季度,公司发电量167.65亿千瓦时,同比增长6.39％,环比下降11.1％。其中,风电发电量122.77亿千瓦时(yoy+6.16％、qoq-15.6％)、火电发电量22.55亿千瓦时(yoy-13.86％、qoq-3.1％)、其他可再生能源发电量22.33亿千瓦时(yoy+41.75％、qoq+13.0％)。

   剥离火电资产,投资收益改善归母净利润。2024年1-9月,公司实现净利润同比下降12.88％,归母净利润同比下降10.61％,主要改善利润的原因为本期投资收益为6.74亿元,较上年同期增长6316.47％。公司在三季度完成对子公司江阴苏龙热电有限公司的股权转让,减少火电装机121.5万千瓦(减少64.8％)、光伏装机2.58万千瓦,截至2024年9月,公司控股装机容量为3701.04万千瓦,其中风电、火电、光伏等其他可再生能源控股装机容量2838.1、66、797万千瓦。

   注入和开发双线并行,新能源装机规模持续提升。2024年1-9月,公司新增投产项目控股装机容量265.75万千瓦,其中风电、光伏装机容量62.63、203.12万千瓦。根据2024年7月公司公告,持续推动减少和解决同业竞争,控股股东国家能源集团将计划分批注入公司400万千瓦新能源装机。2024年10月23日,公司拟现金收购8家新能源公司股权,在运和在建装机容量合计2.03GW,其中在运1.45GW,在建0.59GW;风电1.32GW,光伏0.72GW。集团注入与公司开发双线并行,新能源资产有望进一步扩大。

   投资建设:长期看,新能源发电行业将受益于投资成本下降以及无变动成本 的特点,行业头部运营商有望在投资回归理性后迎来长牛。我们预计公司2024-2026年实现营业收入378.76、395.50、415.23亿元,实现归母净利润68.53、74.15、80.38亿元,同比增长9.7％、8.2％、8.4％。对应EPS为0.82、0.89、0.96元,对应PE倍数20.8、19.2、17.7X。首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:来风不及预期,电价下降超预期风险,项目注入不确定风险,项目建设开发进度不确定风险,自然灾害。