中国核建(601611):核电工程主力军,广阔市场启新程-深度研究

大股东中核集团,核电工程主力军。截至24H1末,中核集团直接持有公司56.67％股权。24H1,核电工程/工业与民用工程业务营收占比为28％/65％。19-23年,公司营收/归母净利润CAGR+14.5％/+14.3％。

   核电站国内工程年均市场空间达504亿元,高壁垒下核岛工程服务"一家独大"。①竞争格局:截至2015年末,公司在核岛土建市占率98％、安装工程市占率96％。常规岛方面,参与者主要为中国建筑、中国能建、中国电建、中国核建(截至15Q1末土建/安装市占率24％/9％)。

   ②工程单价:三代机型核电站工程建成单价约为150-190亿元/GW,核岛及配套设施土建/安装分别11％/7％,常规岛及配套设施土建及安装工程占比6％。③市场空间:测算得2024-2030年核电站土建及安装工程年均市场空间为504亿元;其中核岛及配套/常规岛及配套工程分别377/127亿元;2025年检修外委市场空间23亿元。

   核电工程及检修业务护城河宽广,工业和民用工程订单持续优化。核电工程:公司承建我国全部在役核电站的核岛工程,截至24H1累计建设91台核电机组,具备同时承建40台核电机组的能力。核电维护检修:旗下中核检修国内核电站核岛日常及大修维护业务市占率约70％-80％。24H1,核电工程实现营收150.8亿元,同比+30％。工业与民用工程:24H1,工业和民用工程板块实现营收357.01亿元,同比-6％。

   在手合同中房屋建筑占比由2022年的66％下降至24Q1的44％。已签署股权收购中核二十五意向协议,拓展矿业工程业务。

   盈利预测及投资建议。①当前核电工程市场空间广阔、高门槛致使竞争格局较其他电力工程行业更佳,应给予较高估值;②公司核电工程营收及利润贡献比例有望持续提升,带动公司盈利能力改善。我们预计24-26年归母净利润分别为22.3/26.0/29.2亿元,给予公司24年17倍PE估值,对应合理价值12.60元/股。首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:核电核准不及预期、全球核安全问题、资金到位不及预期。