金诚信(603979):铜板块弹性标的,矿服+资源双轮驱动-深度报告

国内矿服行业龙头,新增布局上游资源板块,矿服盈利能力及铜产量弹性均优于行业,矿服稳定增长+铜板块量价齐升,公司α与β兼具,业绩弹性可期。

   公司转型集团化矿业公司,形成"矿服+资源"双轮驱动公司自成立以来,始终专注于非煤地下固体矿山的开发服务业务,实控人王氏家族从事矿服行业历史悠久。目前,公司的矿山服务业务主要分布于非洲及欧亚地区,在境内外承担近40个大型矿山工程建设和采矿运营管理项目。

   公司于2020年开始布局上游资源,形成"矿服+资源"双轮驱动。先后并购5个上游资源项目,分布在4个国家,截止2024年9月30日,公司保有矿产资源量铜金属249万吨,银金属179吨,金金属19吨,磷矿石(品位31％)2140万吨。此外,公司2024年12月公告,Lonshi铜矿东区新增104万吨铜资源量。

   逻辑一:矿服业务盈利能力优于同业,有望维持稳定增长公司为国内矿服行业龙头,矿服业务维持较高复合增长,盈利能力稳定且明显优于海内外同业。目前,公司已取得紫金矿业、Ivanhoe、江西铜业、金川集团、中国有色、开磷集团等一批国内龙头矿企及外资业主认可,2018～2023年矿服业务毛利CAGR达到20％,毛利率维持在26％～29％。

   矿服行业客户粘性较强,随着中国矿企出海增加资本开支,带动产业链上下游形成产业集群,公司作为国内矿服龙头之一,矿服业务有望受益。预计随着公司海外项目增加,国际知名度提升,有望拓展新的外资客户形成新的增量。此外,截止2024年中报,公司正在履约的矿服合同金额总计约163亿元,预计也将支撑公司矿服业务维持稳定增长。

   逻辑二:铜产量弹性优于行业,量价齐升助力业绩加速释放公司资源开发板块主要产品包括铜、磷,公司Lonshi铜矿西区于2023年底投产,并预计2024年底达产,贡献短期铜矿增量。中远期看,公司SanMatias铜金银矿筹建项目、Lubambe铜矿技改项目、Lonshi铜矿东区可行性研究均在推进中,中远期产量增长潜力较大。我们预计2024～2026年公司铜金属产量(不计入Lubambe铜矿)合计分别为3.3/5/5万吨,铜金属销量分别为3.5/5/5万吨。铜产量弹性优于行业。

   铜价方面,铜板块短期受美元指数走强影响承压,但我们判断未来供需格局仍然趋紧,2025年预计铜矿供给增速仅2.2％,精炼铜需求增速约3.1％,中长期看,行业历史资本开支不足限制供给释放,而新兴市场及能源转型推升需求侧增长,供需矛盾将越发凸显,支撑铜价中枢持续抬升。铜板块量价齐升有望主力公司业绩加速释放。

   盈利预测与估值我们预计公司2024～2026年营业收入分别为96、118、136亿元,分别同比增长29％、23％、15％,2024～2026年归母净利润分别为15.5、22.4、25.8亿元,同比分别增长50％、45％、15％,EPS分别为2.48、3.59、4.14元,对应公司PE分别为15.67、10.83、9.39倍,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示相关金属品种价格表现不及预期,相关金属品种产销表现不及预期,矿山服务业务业绩表现不及预期等。