合合信息(688615):营销发力+功能迭代,扫描全能王拥抱广阔空间

公司面向C端提供"扫描全能王"、"名片全能王"及"启信宝",截至24Q3,3款产品月活量合计1.7亿。其中"扫描全能王"贡献近70％营收,受益于先发优势和技术优势,其在细分赛道具有显著的标签效应,行业地位稳固。早在21年该产品全球月活量就已超1亿人,高于top2～6总和;20～23年营收CAGR达34.4％,月活量CAGR为9.5％,23年付费用户数达677.6万个,付费用户数/月活量持续提升。此外,公司将C端成熟的技术向B端推广,已服务30个场景、覆盖130+世界500强公司。公司于24年9月26日登陆科创板,IPO募资13.8亿元,将主要用于既有产品服务的研发升级、人工智能及商业大数据核心技术研发、数据中台建设等领域。我们认为"扫描全能王"仍是公司主要增长引擎,商业大数据B端业务也有望提供长期发展动能:

   "扫描全能王"仍有广阔增长空间,随产品宣传推广发力、功能迭代,付费用户数有望进一步提升。国内市场方面,公司投流模式愈发成熟,24Q1～3广告宣传费用同比增长7,019.5万元,旨在提高品牌认知度及曝光度,有望带动付费用户数增长。海外市场方面,"扫描全能王"已推广至全球百余个国家和地区,团队国际化运营经验丰富,上市后有望根据各细分市场需求进一步打磨产品功能。

   商业大数据可与智能文字识别协同发展,B端业务有望保持较高增速。公司通过"启信宝"树立品牌效应,带动B端业务快速增长,20～23年商业大数据B端收入CAGR为31.8％,24Q3同比增长20.2％,或将成为公司增长的长期助力。我们预测2024-2026年公司营业收入为14.15/16.74/19.63亿元,分别同比增长19.2％/18.3％/17.3％;预测归母净利润为3.60/4.55/5.42亿元,分别同比增长11.44％/26.23％/19.16％。采用市销率法对公司进行估值,给予公司2025年16倍PS估值,目标价为267.77元/股,首次覆盖给予"买入"评级。

   付费用户数增长不及预期,行业竞争加剧风险,B端用户需求不及预期,海外经营政策风险,解禁风险。