山西汾酒(600809):2024年中期分红出台,四轮驱动稳健行远

2024年中期分红出台,未来分红率有望稳中有升。12月24日,公司发布2024年中期利润分配方案公告。2024年中期拟现金分红30亿元(含税),即每股2.46元(含税),占2024年前三季度归母净利润比例约26％。2015-2023年公司分红率平均约46.7％,2021-2023年呈小幅提升趋势,2023年分红率为51.1％。假设2024年延续2023年51.1％的分红比例,按2024全年归母净利润123亿元(同比+18％)估算,对应股息率约2.7％。同时我们预计未来分红率有望提升至60％以上。假设2024年分红比例达到60％,按2024全年归母净利润123亿元(同比+18％)估算,对应股息率约3.2％。

   2024年经销商大会定调2025年"稳健压倒一切"。12月2日,公司召开2024年度经销商大会。会上表示,截至今年10月底,公司已完成去年全年销售额;与去年相比,年销售额过亿的经销商从41家增长到了51家。2025年公司最重要的一条营销政策是""稳健压倒一切";要抓好两个统筹,即:市场线统筹和产品线统筹;把握三个重点,继续坚持全国化市场布局,推动年轻化和国际化发展;做好五个要求,即:自我反思、自我调整、自我革新、自我进化和自我超越。

   公司规划四大单品、四轮驱动,稳健增长工具充足。公司着力打造四大单品,希望未来2-3年间,形成4个百亿大单品,即玻汾系列、青花20系列、老白汾系列、青花30系列。2025年公司定调"稳健",在战略大单品玻汾控量的基础上,①老白汾为重要增长点继续贡献增量,升级换代助力省外拓展;②青花20这一百亿大单品为关键增长点;③青花30及以上为战略增长点继续价在量先;④新品青花26定位500-800元价格带逐步培育。我们预计2025年公司有望保持双位数增长。

   盈利预测与投资建议:公司作为清香白酒龙头,凭借品牌底蕴深厚、组织效率卓越、产品梯队完善和香型差异,高端化和全国化进展顺利,是白酒行业中为数不多的有能力穿越周期的公司。2025年公司定调稳健发展,公司增长工具充足、组织效率优秀、市场调控能力较强,未来业绩有望持续稳健增长,未来预计降速但不会失速。考虑整体消费渐进复苏但速度偏缓,我们下调盈利预测,预计公司2024-2026年摊薄EPS为10.07/11.37/12.63元/股(前值为10.23/11.77/13.40元/股),当前股价对应PE为19/17/15x,维持"买入"评级。

   风险提示:宏观经济波动,消费力恢复不及预期,行业竞争加剧等。