徐工机械(000425):在发展中谋改革,在改革中焕新机-深度点评

徐工的变化体现在三方面:(1)产品维度:两次大型资产注入补齐产品线,铸就工程机械平台型企业;(2)管理改革:从注重份额到高质量发展,强调稳健持续经营;(3)市场化:国资持股下降引入市场活力。

   产品层面:公司是国内工程机械平台化企业,形成多梯度产品线。根据公司财报,(1)成熟产品:23年徐工机械铲土机械、工程起重机、筑路养路机械中国市场份额均位列行业第一;挖机位列国内前二,大吨位产品全球领先。(2)新兴产品:公司露天矿机业务位列国内第一、全球前五,屡次获得海外FMG、力拓、淡水河谷等大客户订单;高机位列中国第一、全球第三,投建墨西哥工厂,从亚洲走向全球。(3)未来产品:23年公司拖拉机、收获机批量交付,农机业务收入增长10倍。

   组织层面:兼备国之重器和市场灵活性,改革红利开始释放。公司20年完成徐工有限混改,22年再将徐工有限整体注入上市公司。(1)管理架构:提高总部顶层设计和协调能力,带动生产降本和消费协同;

   (2)管理层变化:换届注入市场活力,采用更加市场化的激励政策绑定了利益;(3)资产质量改善:24H1风险敞口同比压降近百亿元,逾期率下降,为估值提升释放空间;(4)注重投资者价值:股息率位列行业TOP2,回购+分红+股权激励进行市值管理。

   公司未来具备估值重塑的潜力。工程机械的股票交易具有惯性,周期底部估值更多反映的是历史业绩,导致徐工估值受压制。目前徐工机械的盈利在提升,ROE提升空间大,进而带动PB回升。

   盈利预测与投资建议:公司具备低估值+出口增量+内需企稳+报表改善逻辑。预计公司24-26年归母净利润同比+18％、+27％、+31％。参考可比公司估值以及公司业绩增速,给予公司25年14xPE,对应合理价值9.46元/股,维持"买入"评级。

   风险提示:政策风险;市场风险;汇率风险;原材料价格波动风险。