比亚迪(002594):科技焕新,成长起舞-深度报告系列(三)

复盘2024,比亚迪销量份额增长显著,新能源汽车龙头成长如约而至。回顾2024年,比亚迪全年有望实现410-420万辆的销量目标,市占率从年初(2024w1)10.2％提升至(2024w42)的18.28％,实现了单年市占率提升8个百分点的历史跨越。复盘比亚迪内需、出海、高端化三大成长动能,我们认为2024年主要增长点来自于DM5.0为代表的新车周期带来的内需成功表现,秦L,宋L等DM5.0重磅混动车型投放带来明确的市场影响力,技术周期驱动内需成长的逻辑验证明确,后续出海、高端化逻辑有望接力演绎。

   展望2025,比亚迪新车周期持续,有望重点发力20万以上中高端市场。在20万元以内市场,比亚迪携宋、元、汉、秦、以及海洋旗舰系列众多爆款车型密集铺设细分价格带,后续焕新周期有望引领技术领先优势。我们测算0-20万/20-40万/40万以上价格带自主品牌替代空间为382/390/118万台,预计2025年在自主品牌渗透率持续提高,20万以上市场合资潜在市场空间约500万辆,成为比亚迪重点发力方向。腾势、仰望、方程豹多款全新车型问世,汉L,唐L等重磅车型发布值得期待。

   科技驱动焕新周期发力,高阶智驾下沉+E4.0纯电赋能有望打造2025年最优成长。智能驾驶方面,2024年1月的比亚迪梦想日上,公司明确提出智能化战略,多团队持续竞速研发成效卓著。2025年,比亚迪计划将高阶智能驾驶(NOA功能)全面下放至10万元级车型,加速占据车企智能化竞争制高点。纯电架构方面,预计2025年发布E4.0超级纯电平台,重磅新车后续实现陆续换代上车,实现油电同速的超级补能效率,打造纯电技术高地。科技驱动产品高端化有望深化公司下一阶段竞争领先优势,释放强劲销量利润增长动能。

   单车价格中枢驱动毛利率拐点向上,利润剪刀差释放竞争核心动能。销量维度:伴随E4.0/智能驾驶技术发布与新车周期带来的催化,我们预计2025年比亚迪销量有望冲刺550-650万台销量目标。后续在补贴政策、新品定义,国产替代趋势加速上行的驱动下,有望持续超预期表现。ASP维度:多款新车发布有望驱动品牌与均价中枢上行,单车均价在2024Q3呈现的拐点上行趋势有望持续,其中,2024Q4比亚迪单车均价为13.66万元,我们预计在2025年有望持续上行至15.10万元,为车型利润释放留存充足安全边际。单车利润维度:伴随规模效应、供应链改善等因素,单车成本有望持续改善,单车利润剪刀差有望持续扩大,我们预计在2025年比亚迪单车利润有望逐季上行。

   盈利预测:我们预计2024-2026年公司实现营收7830.57、10018.32、12085.46亿元,归母净利润390.46、581.09、667.47亿元,对应当前PE为21.3、14.3、12.5倍,给予"强烈推荐"评级。

   风险提示:新能源渗透率不及预期;车型销量不及预期;行业竞争加剧等。