中金环境(300145):剥离不良资产,开拓海外和终端客户-公告点评

12月25日,中金环境发布公告:公司成功剥离大名污水处理PPP项目,该项目PPP协议终止并将由政府回购,2025-2029年大名经开区管委会将分期支付回购款共4000万元。公司持续推动剥离不良资产,聚焦先进制造业主业,拟吸收合并全资子公司南方泵业并更名为"南方泵业",同时持续开拓海外和终端客户,南泵品牌效应和公司核心竞争力有望进一步加强。公司环保业务以政府类客户为主,制造业下游包含环保水处理和市政等公用事业行业,有望受益于化债政策带来的现金流和盈利改善。维持"增持"评级。

   持续开拓海外和终端客户对于基本盘产品,公司持续提升市场份额,包括离心泵、端吸泵、TD管道泵、深井泵、消防泵等;同时开拓增量市场,例如中开泵、液冷泵、海外市场的开拓,发挥各事业部协同效应。公司液冷产品成功应用于字节跳动数据中心;2023年度实现海外收入约7.6亿元,2024年上半年实现海外收入约3.7亿元,市场包括东南亚、北美、非洲、东欧等地,海外多数地区业务发展形势向好;2023年公司终端/配套客户收入占比20/80％,南泵技术能力和市场地位领先,未来终端客户占比有望提升。

   应收账款主要来自环保/勘察设计,有望受益于化债政策截至6月30日,公司应收账款15.17亿元,其中环保板块9.3亿元、勘察设计3.4亿元,环保板块计提坏账准备3.4亿元。公司环保业务以政府类客户为主,制造业下游包含环保水处理和市政等公用事业行业,有望受益于化债政策带来的现金流和盈利改善。

   下调盈利预测,目标价4.46元根据水泵下游行业需求和竞争情况、环保项目运营情况,下调水泵收入、上调信用减值预测,下调2024-2026年归母净利润17/8/9％至2.60/3.80/4.73亿元。可比公司2025年Wind一致预期PE均值为22.3倍(前值18.1倍),给予公司2025年目标PE22.3倍(前值18.1倍),对应目标价4.46元(前值3.80元)。

   风险提示:宏观经济影响制造业订单,环保资产减值风险,原材料价格波动。