博汇纸业(600966):高附加值提升盈利能力,成本领先盈利上行

国内白卡纸龙头,业绩稳步向好。公司主要产品为白纸板、文化纸、箱板纸、石膏护面纸,拥有多个知名白卡品牌。截至24年11月,公司白卡纸产能占比33.1％,稳居行业第一。24Q1-Q3实现营收139.67亿元,同比+2.12％,归母净利润1.49亿元,同比扭亏,预计未来随着消费需求企稳增长＆用浆成本略下行,公司业绩持续增长。

   行业供给收缩,纸企涨价有望修复盈利。11月20日,晨鸣纸业旺季寿光基地多条生产线临时停产,停机浆、纸产能703万吨,占总产能的71.7％,影响月度浆纸产量约58万吨、纸销量约35万吨;此外,近期多家纸企宣布春节检修计划,行业供给端有望优化;11月25日,公司计划将生产的所有卡纸类产品在目前售价基础上上调200元/吨(含税),其他多家纸企同步宣布涨价,纸品价格上行有望带来盈利修复。库存方面,截至12月26日,我国白卡纸企业库存量64.1万吨,较9月末的102.2万吨大幅下降。在供应收缩背景下,头部纸企上调价格。

   高附加值提升盈利能力,成本领先。公司致力于研发高附加值的食品卡、液包、烟卡等特种白卡纸产品,提升产品附加值,优化产品结构。24年2月,公司无菌液包纸订单正式上线生产。此外,公司通过开发未漂白针叶木浆磨浆技术,生产高强本色牛底无菌液包纸,打开国际牛底液包市场,引领造纸差异化赛道。成本方面,22年山东基地PM2纸机有效幅宽创新纪录、PM5纸机运行车速获得重大突破,江苏基地PM1、PM2纸机月产量实现新高,机台OEE分别提升至98％和103％,公司具备成本优势。

   维持"强烈推荐"投资评级。公司产销增长稳健,差异化优势明显,我们看好中长期行业格局优化、盈利能力提升。此外25年公司预计投产80万吨高档纸品(含20万吨全木浆零塑纸杯、40万吨高档白卡纸以及20万吨烟卡纸),期待后续盈利修复。由于24年宏观经济较弱,公司主营产品受周期影响较明显,下调盈利预测,我们预计2024-2026年归母净利润分别为3.7亿元、6.1亿元和8.7亿元,分别同比+105％、+63％和+43％,相应25年PE为11.3x,维持"强烈推荐"投资评级。

   风险提示:宏观环境风险、市场竞争风险、原材料价格波动风险。