中兴通讯(000063):研发创新导向鲜明,AI赋能打开空间

5G-A延续无线侧需求,运营商网络业务本土承压、海外突破。此前公司公布24年三季度业绩,前三季度营收900.4亿元YoY+0.7％,归母净利润79.1亿元YoY+0.8％,经营现金净流入80.5亿元。国内运营商网络业务基本盘受投资节奏影响整体承压,而海外"大国大T"战略下仍保持双位数增长,继续在无线和有线市场的关键产品上保持领先,5G基站、5G核心网累计发货量全球第二,固网产品市场份额全球第二;5G-A商用部署提速,预计将成为中短期重要需求增量,其中低空经济领域,公司参与多试点验证5G-A通感一体在物流配送和低空安全等多种场景的应用。

   研发导向态度鲜明,AI算网需求增长。24年前三季度公司研发费用186.4亿元,占营收比达20.7％。智算领域,公司推出"一机多芯"开放架构AI服务器,兼容适配主流GPU,并基于自研芯片推出2*200G网卡,自研大容量交换芯片,在超万卡集群核心技术、算力原生、智算中心长距互联、推理任务智能分发等方向深度布局。

   中兴微电子为代表,公司是芯片国产化环节重要力量,价值重估不容忽视。子公司中兴微电子专注于通信芯片的设计,芯片全流程设计能力持续提升。据公司年报,中兴微电子营收规模在2021年已达97.3亿元、净利润8.46亿元,产品已覆盖ICT产业"算力、网络、终端"全领域。公司芯片能力的价值贡献不容忽视,目前具备交换网芯片、查找芯片和NP芯片等数通全系列芯片研发能力。公司的数通产品也实现了核心芯片全部自研化切换,是盈利能力稳健提升的核心动能之一,也具备产业稀缺性。

   消费者业务有望受益AI终端需求趋势。24Q3公司发布全面升级的AI影像旗舰nubiaZ60Ultra领先版和AI+卫星手机nubiaZ60SPro,并推出普惠5G手机中兴远航40s;nubia品牌持续推进出海战略,Neo2、Music、Focus等特色产品进入阿根廷、埃塞俄比亚、德国等市场。历史上公司消费者业务占总营收比例一度超30％,18-19年后外部影响导致占比下降、而近年有所回升。当前公司终端业务战略明确"AIforAll",我们预计AI赋能后公司消费者业务边际变化空间巨大。

   维持买入评级。公司研发创新态度鲜明,费用结构优化,且芯片自研对主业形成赋能,消费者、政企等业务弹性显著,利润释放潜力巨大。叠加公司毛利率与费用率改善、经营利润含量优化,重视利润端弹性。考虑运营商网络市场节奏变化,下调公司24-26年盈利预测至98.57、106.66、117.43亿元(调整前为108.09、124.34、142.05亿元),24-26年对应PE分别20、18、17倍,维持买入评级。

   风险提示:国内产业数字化需求短期波动;外部贸易环境与供应链影响。