四川成渝(601107):优质路产相继注入、分红比例提升的公路企业-首次覆盖报告

【核心结论】考虑到优质路产二绕西高速(2023年注入)、荆宜高速(拟注入)可以为公司带来通行费收入的提升和业绩的增厚;提升分红比例至不低于60％有望提升股东回报。首次覆盖,给予"增持"评级。预计公司2024-2026年EPS分别为0.40/0.41/0.41元/股,采用2024-12-30股价对应PE分别为13.1/12.7/12.5倍。可比公司2025年的PE水平均值15.07倍。绝对估值法(DDM估值)计算的每股价值为5.63元,相对估值法每股价值为5.33元,采用两种估值方法的均值5.54元作为目标价。首次覆盖,给予"增持"评级。

   【报告亮点】我们认为,公司未来车流量及盈利的增长向好。1)优质路产二绕西高速(净利润口径计算的IRR约5.6％)、荆宜高速(拟注入,预计将增厚公司2025年净利润的13％)有望为公司带来通行费收入的提升和业绩的增厚。2)公司分红比例提升至不低于60％,股息收益率较高。

   公司是西部老牌高速公路运营企业。1)蜀道集团旗下唯一高速公路运营上市公司,盈利质量较高。2)核心路产地理位置优越,是公司净利润的主要来源。3)财务复盘:通行费收入、归母净利润总体呈波动上升趋势。

   2023年以来高速公路行业车流量恢复增长,2025年公路货运需求有望恢复。1)高速公路行业发展进入成熟期,规模持续增长;2)汽车保有量和居民出行需求的双重增加助力通行费收入持续增长;3)成渝两地GDP增速高于全国,有望受益于"成渝经济圈"政策推进;4)2020年后修订的四川省通行费收入标准处于较高水平。

   蜀道集团赋能优质路产注入,股息收益率处于行业中上水平。1)控股股东蜀道集团路产资源丰富,未来潜在优质路产有望注入;2)测算2024年公司预期股息收益率约5.33％,处于同类上市公司的较高水平;3)公司控股路产剩余收费年限相对较长。

   风险提示:车流量增速不及预期;资产收购慢于预期;行业政策发生变动;宏观经济增长不及预期;极端天气等随机事件影响。