巨化股份(600160):制冷剂景气向上,公司有望持续受益-动态点评

供需延续偏紧态势,制冷剂高景气有望持续24年初以来,伴随国内配额制正式实施,三代制冷剂(HFCs)主流产品价格持续上行。12月16日生态环境部发布国内2025年制冷剂企业配额方案,二代产品(HCFCs)配额大幅削减,三代产品(HFCs)配额整体延续强约束。我们认为,制冷剂下游空调、汽车、冰箱等领域的需求有望持续受益于设备更新和补贴换新政策,叠加供给侧强约束,参考华泰研究12月18日发布的研报《制冷剂:25年配额公示,产品景气延续》,24/25年制冷剂供给缺口达到0.4/4.9万吨。行业供需偏紧,制冷剂高景气有望延续。

   公司拥有国内领先的制冷剂配额,龙头企业或将中长期受益根据生态环境部发布的25年制冷剂企业配额方案,巨化股份在多个主流HFCs品种和R22的生产配额居行业领先地位。巨化股份2025年的R22/R32/R125/R134a生产份额为3.9/12.8/6.4/7.7万吨,占对应品种总配额的26％/46％/38％/37％,公司配额位居行业第2/1/1/1。整体而言,巨化股份在25年的HFCs制冷剂生产配额为29.95万吨,居国内首位,占HFCs总配额的38％。公司作为龙头企业或将中长期受益于制冷剂高景气。

   24年以来制冷剂已步入景气周期,公司盈利有望持续改善据百川盈孚,12月30日R22/R32/R125/R134a价格3.3/4.3/4.2/4.25万元/吨,较年初+69％/+149％/+51％/+52％。供需共振下24年以来二代/三代制冷剂整体步入景气,外贸价格亦逐步上行。考虑到25年R22配额大幅削减而HFCs配额延续偏紧趋势,叠加空调/汽车以及出口需求支撑,我们认为公司盈利有望持续改善。

   盈利预测与估值我们维持此前预测,预计公司24-26年归母净利润20/28/38亿元,同比增速+110％/+40％/+36％,对应EPS为0.73/1.03/1.39元。参考可比公司25年Wind一致预期平均21xPE,考虑25年制冷剂配额削减下公司的配额领先优势或有所增强,给予公司25年30xPE,目标价30.90元(前值为24xPE,目标价24.72元),维持"买入"评级。

   风险提示:制冷剂行业政策变化,需求不及预期,新项目进度不及预期。