柳工(000528):2025年目标净利率提升1％以上,公司业绩有望持续高增-点评报告

事件:2024年12月27日晚,公司公告2025年度预算营业收入为346亿元,销售净利率提高一个百分点以上。

   投资要点

   2025年目标净利率提升1％以上,公司业绩有望持续高增

   2024年12月27日晚,公司公告2025年度预算营业收入为346亿元,销售净利率提高一个百分点以上,彰显公司2025年盈利能力提升、业绩高速增长的信心。据公司年度预算及我们的盈利预测,预计2025年营业收入同比增长15％,归母净利润同比增长41％,公司业绩有望实现持续高增长。

   拟3-6亿元二次回购股份,彰显公司长期发展信心

   12月2日晚,公司公告称拟以公司自有资金及股票回购专项贷款资金(贷款不超过4.2亿元人民币),拟3-6亿元二次回购股份,拟用于股权激励或员工持股计划,回购股份的价格不超过18.20元/股,彰显公司长期发展信心。

   混改+土方机械+电动装载机弹性标的,挖掘机产品结构优化

   1)混改释放业绩弹性:公司混改后执行力大幅提升,围绕"盈利增长、业务增长、能力成长"经营主线,积极推进全价值链降本增效。2024前三季度公司归母净利润13.2亿元,同比增长60％;毛利率23.5％,同比提升2.8pct;净利率5.9％,同比提升2.0pct;ROE(平均)达7.8％,同比提升2.6pct。

   2)土方机械率先筑底复苏:目前工程机械板块土方机械率先筑底复苏,2024H1土石方机械业务板块(挖掘机、装载机等)收入占比达62％,收入同比增长16％。

   3)电动装载机向上弹性最大的公司之一:目前电动装载机销量高速增长,11月单月电动装载机销量1005台,同比增长85％,渗透率达12％。公司为我国装载机龙头,2024H1公司电动装载机销量同比增长159％。

   4)挖机产品结构优化:2024H1公司挖掘机国内销量同比增长29.5％,市占率同比提升约3pct。矿山机械持续推进大型化研发,2024H1矿山机械收入同比增长71％。

   工程机械行业反转逻辑加强:出口市占率提升、内需改善、更新周期启动

   1)出口:挖掘机外销拐点或隐现,海外市占率有望提升。11月挖掘机出口销量8570台,同比增长15％,8-11月连续4个月正增长,我们认为挖掘机外销存在继续正增长的概率。11月装载机出口销量4263台,同比增长16％。

   2)国内:挖掘机内销拐点或已现,期待国内更新周期启动。11月挖掘机国内销量9020台,同比增长21％,3-11月连续9个月正增长,我们预计挖掘机内销正增长趋势有望延续。近期房地产政策持续利好;采矿业投资高增、水利建设等有望提供内需增长动能。按8-10年更新周期,预计2024年挖机更新需求有望触底。

   盈利预测与估值:预计2024-2026年归母净利润为15.4亿、21.7亿、28.2亿元,同比增长78％、41％、30％(2024-2026年CAGR为35％),2025年1月2日收盘价对应PE为15、11、8倍。维持"买入"评级。

   风险提示:基建、地产投资不及预期;海外贸易摩擦风险。