贵州茅台(600519):顺利实现全年目标,2025谋定致远-公告点评

公司公告2024年生产经营情况,预计24年总营收/归母净利1738/857亿左右,同比+15.4％/+14.7％,归母净利率为49.3％(同比-0.3pct,预计主要受税费增加影响),顺利完成年度目标(营业总收入同比+15％);24Q4预计总营收/归母净利507/249亿左右,同比+12.0％/+13.8％。24年公司生产茅台酒/系列酒基酒约5.63/4.81万吨,同比-1.6％/+12.0％,茅台酒明确供给稀缺性,系列酒基酒继续大幅增产,为未来销售发力打下基础。我们认为领先的品质和品牌优势、日趋精细化的量价策略和公司治理、海外市场的持续开拓将助力公司经营势能向上,维持"买入"。

   2024延续稳健增长,品牌壁垒凸显,酱香酒站稳200亿阵营2024年茅台酒/系列酒营收1458/246亿左右,同比+15.2％/+19.2％;对应24Q4营收447/52亿左右,同比+13.6％/+3.4％。下半年公司在外部压力下业绩仍延续稳健增长,品牌壁垒凸显。2024年公司用"挑战""团结""实干""绩优"四个关键词总结茅台酒市场工作,公司产品矩阵不断丰富;渠道形成"自营"和"社会"两大体系,围绕"时间/产品/渠道/区域/空间"五个量比关系系统调节产品投放,确保了茅台酒市场稳定;其品牌价值和客户服务水平也持续提升。同时,2024年茅台酱香酒站稳200亿阵营,公司构筑起10/50/100亿级大单品矩阵,茅台1935三年累计销售额超200亿,各项指标持续增长,产品结构持续优化。

   2025茅台酒面对问题转型求变,酱香酒定位新增长极2025年,针对茅台酒公司直面问题,明确当前主要任务系解决茅台酒"供需不适配"的问题,并提出坚持以消费者为中心,持续做好"三个转型"(客群、场景和服务转型)的解决方案。从实现路径看,公司25年将控制500ml飞天投放量,减少珍品茅台酒投放,加大/新增多规格飞天(如750ml餐饮渠道专供等)及文创产品投放,发力海外市场;渠道端优化专卖店/商超/电商等渠道普飞投放、调整自营产品结构及部分产品分销运营模式,统筹协调好社会渠道和自营渠道;市场预算投入费用进一步加大,护航主品牌增长。针对酱香酒,2025年定位新增长极,公司将以茅台1935为主体,茅台王子酒/汉酱为两翼,打造"三个百亿事业部",力争成为大众消费头部企业。

   看好公司延续高质量增长,维持"买入"评级考虑外部需求,我们预计24-26年EPS68.22/74.90/82.23元(较前值调整幅度为+0.15％/-0.83％/-1.76％),参考可比公司25年平均18xPE(Wind一致预期),作为强品牌力龙头,给予公司25年25xPE,目标价1872.50元(前值1888.25元,前值给予25年25xPE),"买入"。

   风险提示:行业竞争加剧、行业需求不达预期、食品安全问题