昊华科技(600378):制冷剂景气向上,新项目有序推进-动态点评

受益于制冷剂景气向上我们预计公司业绩有望环比改善,我们上调业绩预期。考虑蓝天制冷剂景气贡献以及未来公司重点项目相继落地,预计25-26年业绩仍有增长空间。维持"买入"评级。

   制冷剂景气持续改善,蓝天充分受益据百川盈孚,临近年末各企业生产配额余量不足,行业整体开工维持相对低位,24Q4制冷剂R125/R134/R410均价分别环比Q3+19％/+17％/+10％至36923/37461/37692元/吨,R125/R134平均价差分别环比+33％/+31％至19685/22888元/吨。生产配额限制下制冷剂景气周期有望持续向上,蓝天制冷剂业务仍将充分受益。

   含氟高分子材料仍有承压,需求仍待复苏据百川盈孚,24Q4PTFE/PVDF(涂料级)/PVDF(锂电级)/氟橡胶均价分别环比Q3-0％/-14％/-15％/-3％至4.2/4.9/5.0/6.0万元/吨,PTFE/PVDF价差环比-17％/-22％至-2.1/3.2万元/吨。我们认为当前行业扩产临近尾声,伴随25年之后下游锂电、电子电器等国内外终端需求复苏,价格有望稳步抬升。

   新项目引领未来成长,国企改革深化推进助力价值重估公司重点项目有序推进,西南电子特气项目已开工建设;曙光院航空轮胎项目和西南院催化材料项目进行试生产;中化蓝天全氟烯烃项目开展土建及安装施工;晨光院有机氟材料项目、黎明院专用新材料项目开展土建及安装施工、试生产准备等工作。伴随重点项目落地未来有望进一步增厚公司业绩。

   公司作为中国中化旗下新材料平台型公司,国企改革深化推进背景下,公司长期投资价值亦有望凸显。

   盈利预测与估值考虑中化蓝天制冷剂均价上涨并有望持续改善,我们上调业绩预期,预测公司24-26年归母净利润为13.0/18.2/21.8亿元(前值12.2/17.0/19.7亿元),对应EPS为1.17/1.64/1.96元。可比公司25年Wind一致预期平均28xPE,给予25年28xPE,目标价45.92元(前值44.37元),维持"买入"评级。

   风险提示:新项目进度不及预期;氟材料等竞争加剧。