江中药业(600750):修订股权激励,上调经营目标-公告点评

2025年1月2日,公司发布《第二期限制性股票激励计划(草案修订稿)》,本次修订稿对激励人数、授予股票数、经营目标等进行了调整。江中药业近年通过内生与外延,OTC业务增速持续超过行业,ROE与营运能力均处于行业前列,此外公司分红水平高、股东回报卓越。

   上调经营目标,股权激励计划草案修订充分彰显公司信心修订后激励计划拟向不超过170名激励对象授予不超过687.7万股限制性股票,占激励计划草案公告时公司股本总额的1.09％。公司考核目标包括:1)2025-27年资本回报率不低于15.42/15.42/15.42％(修订前2024-26年13.6/13.6/13.6％);2)以2023年为基数,2025-27年归母净利润年复合增长率分别不低于12/12/12％(修订前以2022年为基数、2024-26年归母净利年复合增长率分别不低于9/9/9％);3)2025-27年研发投入强度不低于3.91/3.92/3.93％(修订前2024-26年3.90/3.91/3.92％)。

   OTC基本盘稳固,大健康+处方药引领未来增长OTC作为公司基本盘增长稳健,大健康+处方药事业部高速成长中。1)中药OTC市场容量超2000亿元,近十年维持个位数增长。公司坚持十四五战略规划,有望在大单品、强品类策略带动下,实现高于行业的增长。2)大健康事业部通过实施"1+3+N"业务战略,逐步调整品种结构,聚集力量打造参灵草,同时通过品牌打造提升初元、益生菌及肝纯规模,实现有边界高质量发展。3)处方药事业部经过2023年组织重塑形成四条业务线与三个平台,我们预计经历2023-24年集采影响后收入有望企稳回升,中长期着力产品群、渠道能力、外延并购等实现高质量发展。

   华润入主后提质增效,加大股东回报重视度华润2019年入主后1)调整组织架构,3M24营销部门由原4个业务部调整为OTC、大健康、处方药三大事业部:2)整合资源、聚焦主业,11M23购买江中医投所持有的江中昌润与江中本草股权,12M23解决与华润三九同业竞争问题;3)2021年以来公司持续每年两次派息,2024年公司共派发现金红利7.6亿元,并将中期分红由三季度提前至半年度,稳定投资者预期。

   维持"买入"评级考虑到股权激励计划调动公司积极性,我们上调盈利预测,预计公司2024-26年归母净利7.7/9.0/10.1亿元(较前值+0/4/5％),给予公司2025年22xPE(参考可比公司一致预期均值22x),对应目标价31.38元(前值28.91元,对应25年8.7亿归母净利,21xPE),维持"买入"评级。

   风险提示:药店经营环境弱于预期,中药行业政策风险,原材料价格波动。