玉龙股份(601028):黄金新秀,乘风起航-深度研究

帕金戈金矿:低成本的"现金奶牛"。据公司2023年年报,公司在产金矿为子公司NQM拥有的帕金戈金矿,该矿符合Jorc标准的资源量63吨,预计剩余可生产年限为13年,平均地质品位5.8克/吨,2023年矿产金产量2.85吨、生产成本为210元/克,处于行业领先水平。

   目前,该矿选厂处理能力提升至70万吨/年,有望持续发挥成本优势,在金价上行和贸易业务出清预期下,黄金采选在公司营收和利润的贡献度将进一步提升。

   双轮驱动战略,多资源协同蛰伏待发。公司执行"黄金矿产和新能源新材料矿产"双轮驱动战略,旗下钒矿项目持续探矿增储,积极推动全产业链布局;深化硅石和石墨矿产资源布局。同时,据《管理协议》公告,公司协助巴拓黄金进行项目管理,参与其未来战略重组,巴拓黄金旗下南十字项目黄金资源量105吨,采选能力210万吨/年;按照2024年一季度巴拓黄金财务数据和黄金均价,其一季度矿产金产量约500千克、完全成本约330元/克,成本也处于行业较低水平。

   金价有望继续创新高。据我们在2024年11月27日发布的《金属及金属新材料行业2025年策略:库存周期续航,黄金续创新高》,美联储降息、美国通胀上行预期或互为博弈,但金价受益金融属性和抗通胀特征,上行基调不变。

   盈利预测与投资建议。2024/2025/2026年,预计公司EPS分别为0.68/0.97/1.09元/股,按照2025年1月2日收盘价,对应PE估值分别为16.7/11.7/10.4倍。考虑到公司拥有和协议管理的金矿业绩兑现能力优异,双轮驱动战略下新能源新材料板块有望形成新的成长曲线,结合可比公司估值,我们认为给予公司2025年16倍PE估值较为合理,对应合理价值为15.51元/股,给予公司"买入"评级。

   风险提示。金价、成本、汇率变动风险;贸易业务亏损或剥离风险。