双环传动(002472):齿轮加工龙头扩大优势,多元业务持续增长-深度研究

齿轮加工龙头业务逐步深化,多点开花持续增长双环传动多年来持续深耕于齿轮加工,近年借势新能源汽车产业,公司体量快速增长。同时依托材料、工艺、设备、设计、产业技术等多方位加持的精密制造能力,公司逐步成长为具有大批量稳定供货能力的齿轮加工企业。公司将持续向高精度、高品质、高附加值的齿轮及其相关产品的业务拓展,并逐渐打造出较为完备的高精齿轮供货矩阵,减速器、民生齿轮等多元产品为公司中长期增长带来保障。

   齿轮:新能源车齿轮快速增长,国产齿轮份额提升我国齿轮行业规模在2022年达到3300亿元,2011-2022年复合增速为5.77％,汽车齿轮规模在300亿左右。2022年中国新能源车销量接近翻倍超过650万辆,对应新能源汽车齿轮规模从29亿元快速增加至56亿元。此外,国产齿轮龙头逐步在全球范围内份额提升,行业综合壁垒较强,后续公司等国产龙头仍将通过出海提升市场份额,迎来新增长空间。

   减速器:人形机器人产业发展贡献新增长点近年RV、谐波减速器的市场规模达到100亿元和25亿元,其最大下游为工业机器人,后续人形机器人放量将会使得减速器的市场规模较快增长,结合特斯拉机器人OptimusGen2的传动方案选用谐波减速器,大致测算乐观假设下谐波减速器对市场拉动为423亿元。当前谐波减速器、RV减速器CR3均超过60％,国产精密减速器处于份额快速提升的阶段,行业竞争加剧,当前国产龙头持续突围,公司有望在机器人产业发展情况下大幅受益。

   龙头优势将逐步夯实,给予"买入"评级我们预计2024-2026年公司营业收入分别为96.41/115.96/133.09亿元,同比变动19.40％/20.28％/14.78％,归母净利润分别为10.17/12.94/16.49亿元,同比变动24.55％/27.25％/27.43％,EPS分别为1.20/1.53/1.95元/股。可比公司2025年平均PE为15-30倍,后续利润有望借助人形机器人实现快速增长,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:行业技术突破不及预期,需求不及预期,行业竞争格局发生较大变化,公司股权或结构可能发生较大变化。