禾望电气(603063):新能源电控业务有望触底回暖,大功率传动及电源应用前景广阔-点评报告

   一句话逻辑

   电能变换龙头,新能源电控业务有望触底回暖,大功率传动及电源应用前景广阔。

   超预期逻辑

   1)市场预期:公司新能源电控业务承压,业绩增长压力大。

   我们认为:公司新能源电控业务盈利能力以及收入增速在2024年Q3基本触底,后续有望触底回升,重回增长轨道。

   2)市场预期:公司业务主要在风光领域,业务波动较大。

   我们认为:公司基于底层技术平台复用广泛布局大功率传动、大功率制氢电源和电能质量改善和治理等领域,有望实现业绩稳步增长。

   i、公司在强大的定制工程型风电变频器平台基础上,研发了多种电压和功率等级的变频器,功率覆盖0.75kW～22400kW、4MVA～102MVA(单机),可适用于冶金、石油石化、矿山机械、港口起重及其它各种工业应用场合。电气传动产品的国产替代空间广阔,且盈利能力较强,有望平滑公司业绩波动。

   ii、公司基于风光储大功率电力电子平台进行开发了500kW～20MW的大功率IGBT制氢电源产品,是国内首家长期稳定运行的大功率MW级IGBT制氢电源厂家,产品已在甘肃、陕西、云南等多地成功应用。

   iii、在电能质量改善和治理领域,公司提供单机30kVar～40MVar的APF、SVG和特种电源产品,已广泛运用于区域电网、轨道交通等多个领域和行业;在港口码头领域,公司提供100kVA～30000kVA的变频电源岸电系统,可广泛应用于大型港口、大型游轮码头以及各种专用码头的变频变压供电场合。

   3)市场预期:公司所处的电力电子赛道竞争激烈,盈利能力压力大。

   我们认为:公司产品处于大功率段,技术壁垒高、盈利能力强。公司平台化体系完善,降本增效能力强。

   i、公司的风电变流器、光伏逆变器、储能PCS和制氢电源产品主要市场在于大功率领域,技术壁垒和门槛相对较高,对公司盈利能力形成一定支撑。公司根据产品类别的不同,建立了以中小功率变流器、兆瓦级低压变流器、IGCT中压变流器和级联中压变流器为核心的四大产品平台,并通过不同产品平台间的交叉与扩展,具备快速响应和开发产品能力。同时,良好的平台化、系列化架构带来了较好的核心零部件通用性,同样有利于实现规模效应和降本增效。

   检验与催化

   检验的指标:新能源电控业务的收入和毛利率、电气传动业务的收入和毛利率、大功率电源业务新下游开拓情况;

   可能催化剂:大功率电源新下游开拓超预期、传动业务国产替代进度超预期、新能源电控业务增速和盈利能力超预期。

   盈利预测及估值

   预计公司2024-2026年营业收入分别为37.57/51.58/62.38亿元,YOY为0.1％/37.3％/20.9％;预计2024-2026年归母净利分别为3.82/5.13/6.31亿元,YOY为-24.0％/34.4％/23.1％,EPS为0.86/1.15/1.42元/股,对应PE为22/17/13倍,维持"买入"评级。

   风险提示:新能源装机不及预期;市场竞争加剧风险。