聚合顺(605166):尼龙6持续放量助力高增长,卡位尼龙66打造新成长曲线-深度研究

高端尼龙6切片领军者,乘行业发展东风奠定先发优势。公司2013年成立之初便以高端尼龙切片领域为突破口,凭借实控人多年来积累的客户资源,以及国外设备及内生研发,产品迅速在高端尼龙市场树立了品牌影响力,实现了差别化竞争。化纤行业客户粘性较强,乘我国锦纶行业发展东风,公司快速规模化上量,先发优势尽显。随着在建项目落地,公司PA6年产能有望从23年底的51万吨提升至25年底的88.6万吨,位列国内前三,市占率或超过10％。此外,公司积极卡位特种尼龙赛道,打开远期成长空间。

   PA6格局向好,公司超额收益显著。在国内突破原料己内酰胺限制后,我国PA6行业迎来快速发展。需求端,锦纶凭借强度高,耐磨性,吸湿性及密度小等优势突出,已逐步替代涤纶用于多类纺服用品主材,对标涤纶长丝超过3000万吨的产量,锦纶纤维仅为260万吨左右,替代空间相当广阔,预计PA6未来需求增速将保持在10％以上。供给端,当前行业格局相对分散,尾部企业逐渐丢失竞争力,增量份额将向头部企业倾斜。周期位置而言,当前行业盈利向下有支撑,向上具备弹性,需求或是重要的决定因素之一。公司α凸显,对比同行,凭借价格、成本及费用优势,公司平均单吨超额毛利约为400元。

   与中国天辰利益共享,卡位PA66赛道。己二腈仍然是制约PA66国产化放量的关键,当前国产己二腈虽有突破但进展较缓,天辰齐翔有望率先落地。公司拟建设淄博基地一期8万吨PA66项目,远期规划50万吨,通过股权合作模式(公司65％,中国天辰35％),公司实现与中国天辰利益共享,卡位PA66赛道,远期成长可期。

   盈利预测与估值:我们预测公司2024-26年收入分别为73/106/123亿元,归母净利润分别为3.02/4.10/5.07亿元,对应增速分别为54％/36％/24％,EPS分别为0.96/1.30/1.61元/股,3年归母净利润CAGR为37％。公司2025年PE约8倍,低于可比公司平均PE13倍。考虑到公司PA6切片定位高端与差异化,超额收益显著,产能陆续落地提升市占率,布局PA66与特种尼龙,再次打开远期成长空间,我们首次覆盖,并给予"增持"评级。

   风险提示。1)在建项目推进不及预期;2)PA6切片景气下行;3)国产己二腈落地不及预期。