洛阳钼业(603993):铜产量超预期增长,"双子星"持续放量可期-事件点评

事件:公司发布2024年度主要产品产量情况。据公司初步核算,2024年公司铜钴产量分别为65.0/11.4万吨,同比分别增长55％和106％;钼钨产量分别为1.54/0.83万吨,同比分别变化-2％和+4％;铌磷产量分别为1和118万吨,分别同比增长5％和1％。

   公司产量全面完成年度生产计划。公司铜、钴、钼、钨、铌产量均超过2024产量指引上限。2024年公司铜、钴、钼、钨、铌、磷肥产量指引上限分别为57万吨、7万吨、1.5万吨、0.75万吨、1万吨、125万吨。按指引上限计算,公司铜、钴、钼、钨、铌产量完成度分别达114.1％、163.1％、102.6％、110.5％、100.2％。磷肥较产量指引中值完成度为102.6％。

   铜季度产量持续走高,年化产量或可达到68-70万吨。公司24年4季度产铜17.4万吨,环比增长7％,公司Q1-4单季度产量分别为14.7、16.6、16.2、17.4万吨,季度产量持续走高。由于24Q1TFM混合矿还未满产,以Q4产量年化来看,公司铜年生产能力或可达到68-70万吨,主要得益于刚果(金)TFM和KFM两座世界级铜矿山的加持。

   公司位于刚果(金)两座世界级铜矿山有望持续放量。2024年上半年,TFM混合矿项目3条生产线成功实现达产和达标,连同原先的10K和15K两条生产线,TFM形成了5条生产线、45万吨的年产铜能力。KFM拥有15万吨铜的年生产能力,经过持续的技术改进和工艺流程创新等,2024年频创月度产量新高。公司制定了未来5年规划和产量目标,目前正在积极推进扩产计划,TKM和TFM有望持续放量。

   核心看点:①2024年产量超预期完成。2024年度矿山端除磷肥全部超额完成产量目标,钴产量完成度最高,完成全年目标上限的163.1％;其次是铜,为114.1％。②未来五年发展目标:根据公司未来5年规划,到2028年,公司铜产量和钴产量将分别达到80-100万吨和9-10万吨,增量分为两阶段,一阶段重点是TFM西区Pumpi矿和KFM二期深部硫化矿开发,目前已经开始开展早期工作,TFM三期深部硫化矿待一阶段完成后或将有更多信息。如果按照指引上限计算,2024-2028年铜产量CAGR为11.4％,钴已提前完成28年产量目标。

   投资建议:随着刚果金项目持续放量,我们预计2024-2026年,公司归母净利润为113.56、135.24、142.16亿元,EPS分别为0.53、0.63和0.66元,对应当前股价(1月6日)的PE分别为13X/11X/10X,维持"推荐"评级。

   风险提示:项目进展不及预期,铜钴等主要金属价格下跌,地缘政治风险,刚果金权益金风险等。