长城汽车(601633):12月销量表现优异,坦克500Hi4Z订单亮眼-事件点评

事件:据长城汽车公告,12月批发销量13.5万台,环比+6％、同比+20％;2024年累计实现销量123万台、同比+0.21％。

   12月销量表现亮眼,坦克、哈弗、魏牌均实现同环比增长。

   12月新能源批发量4.2万台,环比+17％、同比+42％,燃油车批发量9.3万台,环比+2％、同比+13％。根据零售数据推算,12月公司乘用车零售销量约8.1万台、环比+19％,其中新能源乘用车零售销量约3.4万台、环比+8％,叠加皮卡与出口销量、与批发销量基本一致,故我们预计库存水平未增加。

   1)坦克:12月销售2.2万台,环比+8％、同比+26％,根据零售数据我们预计环比增长主要来自国内市场坦克300、坦克500PHEV。1月1日坦克500Hi4Z正式上市,指导价36.38万元,定位中大型豪华电混SUV,搭载2.0T发动机+前后大功率驱动电机、59.05kwh大容量电池包、功率分流+3挡前驱模块、CoffeeOS3智能座舱等,上市24小时订单超6千台,我们认为后续有望为坦克品牌贡献3千台以上月销增量;

   2)哈弗:12月销售8.3万台,环比+6％、同比+27％。其中,猛龙销售1.3万台、环比+20％,凭借轻越野的产品差异化优势实现月销10连涨;大狗销售2万、环比+12％,实现月销7连涨;后续哈弗品牌仍有猛龙改款、枭龙Max改款等上市值得期待;

   3)魏牌:12月销售8808台,环比+25％、同比+151％,其中蓝山贡献8057台,环比+24％,随着公司营销效果持续显现、产品口碑逐步积累、智能化加速落地,预计全新蓝山稳态月销有望维持在6千台以上水平;

   4)欧拉:12月销售4740台,环比-18％、同比-53％;

   5)皮卡:12月销售1.6万台,环比+2％、同比+1％;

   6)出口:12月销售4.1万台,环比-3％、同比+22％。全年累计出口销量达到45万台、同比+43％。我们认为12月环比回落主要受到海外假期影响、属于正常季节性波动。12月以来出海稳步推进,坦克700Hi4-T在哈萨克斯坦上市。

   展望:全面变革初见成效,进入成长新阶段

   1)泛越野市场空间大,Hi4Z有望"再造坦克"。强越野赛道上,坦克现有车型销量表现优秀,同时后续坦克800Hi4-T等上市有望贡献增量;泛越野赛道上,Hi4Z技术相较Hi4T具备续航更长、动力更强、油耗更低、平顺性更好等特点,坦克500Hi4Z等产品有望拓宽目标群体、加速渗透城市SUV市场,贡献显著利润弹性。2)变革初见成效,主流市场有望突破。公司精细化打磨产品、全渠道精准营销、铺设直营渠道赋能品牌,猛龙、新蓝山已取得初步成功,我们认为后续哈弗、魏牌多款新车上市,国内业务有望迎来拐点。3)品类齐全、技术储备丰富,出口潜力大。公司品类(皮卡、坦克)、动力类型(HEV等)储备丰富,产品力强,预计随着后续新车型以及各种动力类型的导入及放量,本地化产销进程加快,月销有望持续向上。

   投资建议:维持"买入-A"评级。预计公司2024-2026年归母净利润分别为131.7、175.5、196.6亿元,对应当前市值PE分别为16.4、12.3和11.0倍。我们给予公司2025年20倍市盈率,对应6个月目标价41.01元/股

   风险提示:新产品进展不及预期,新车型销量不及预期;行业价格战持续加剧等。