姚记科技(002605):深耕扑克牌及休闲游戏,拓展卡牌赛道-首次覆盖

首次覆盖姚记科技并给予"买入"评级,目标价33.59元。姚记科技由扑克牌业务起家,自2018年起公司转型后逐步进入国内外休闲游戏和互联网营销领域,2022年后公司战略投资上海超旺公司,正式进入国内球星卡市场。

   后续看,公司扑克牌业务扩产落地,叠加提价策略,有望实现量价双升,游戏业务坚持产线运营贡献业绩基本盘,IP卡牌业务开拓增长新路径。

   深耕休闲游戏产品赛道,游戏业务基本盘稳健公司休闲品类运营能力强,推出了包括《指尖捕鱼》、《捕鱼炸翻天》、《姚记捕鱼3D版》、《大神捕鱼》、《小美斗地主》和《齐齐来麻将》等游戏产品,其中四款捕鱼游戏均市场领先。23年游戏运营业务收入12.26亿元,同增1.9％,毛利率常年维持96％的较高水平。2024年全资子公司成蹊科技成为南京呆萌猫网络科技有限公司股东(持股约10％),后者专注于游戏研发与运营,旗下代表产品包括《天天爱掼蛋》。公司游戏以长周期运营为目标,游戏业务贡献业绩基本盘,24H1收入/毛利占比27％/70％,支撑核心利润。

   扑克牌业务扩产提效,营收及毛利率有望持续提升公司产品具有较强竞争优势,叠加提价策略,单价自2018年的0.9元/副稳步提升至23年Q1-Q3的1.1元/副,毛利率由18年的20.4％提升至23年的26.6％。短期来看,公司扑克牌业务虽受制于产能因素,但有望凭借提价及出海策略带动营收及利润端的同步提升。中长期看,随着公司积极推进"年产6亿副扑克牌生产基地项目",预计至2028年,可实现产量13.56亿副,考虑到自动化生产线智能水平的提升及扩产带来规模效应,有望引导生产成本进一步下行,我们认为公司扑克牌业务营收及利润端均有望持续提升。

   布局球星卡及宝可梦等IP卡牌代理,开拓增长新路径根据艾瑞咨询,预计2024年中国球星卡行业市场规模将达64.9亿元,25年规模将接近一百亿。公司战略投资上海璐到粗公司,持股比例为38.14％,布局一二级球星卡市场。此外,公司关联企业姚记潮品布局集换式卡牌游戏(PTCG),拓展宝可梦PTCG代理,产品受众广泛,社交属性强。

   盈利预测与估值我们预计公司24-26年归母净利5.88/6.97/8.03亿元,对应增速4.46％/18.59％/15.26％。2025年可比公司Wind一致预期均值为16.7X。

   考虑到公司主业增长稳健,卡牌业务新赛道布局可期,我们给予公司2025年20XPE,对应目标价33.59元,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:游戏流水不及预期,行业政策风险,商誉减值及长期股权投资价值波动风险。