拓普集团(601689):小规模并购加速客户拓展,2025迎汽车+机器人共振

公司近况2025年1月6日公司发布公告,拟花费自有资金不超过3.3亿元收购安徽岳塑汽车工业股份有限公司、芜湖奇瑞科技有限公司、安徽源享投资管理合伙企业(有限合伙)合计持有的芜湖长鹏汽车零部件有限公司(以下简称"芜湖长鹏"或"标的公司")100％股权。

   评论小规模并购相关产业链标的,加速客户拓展。本次并购的标的公司主营范围为汽车内外饰业务,坐落于芜湖,主要客户为奇瑞汽车。我们认为,此次并购符合公司一贯作风:在行业下行期以相对较低的价格并购相关产业链标的,以达到拓展客户的目的。本次并购主要为了进入奇瑞供应链,并通过伴随客户出海,达到国内国际业务联动。

   Tier0.5战略优势显现,多元客户齐发力。客户结构持续走向多元,我们估算2024年1-3Q特斯拉收入占比已逐步下降至～35％(2023年～50％),赛力斯占比已迅速攀升至18％,吉利、理想份额均有提升。展望2025年,多元客户有望贡献增量:1)特斯拉,根据其3Q24业绩电话会指引,在ModelY改款以及新车发布的带动下,2025年销量目标为同比+20％～30％;2)赛力斯,M9全年交付以及新车型发布有望带动收入持续增长;3)吉利＆极氪、理想、小米等客户的重磅新车型上市亦有望持续贡献新增量。我们认为,2025年以旧换新政策支持下全年乘用车总销量有望同比+5％,公司客户结构优质,当前已基本覆盖头部车企及重点车型,汽车业务有望实现稳健增长。

   人形机器人步入量产期,公司作为核心供应商有望迎来业绩兑现。根据特斯拉2Q24电话会指引,Optimus有望于2025年开始千台规模小批量生产,2026年开启对外销售,人形机器人产业已步入量产阶段。公司依托机电一体化技术基础以及与客户关系优势,积极进军人形机器人关节执行器环节,2条生产线已于2024年1月8日正式投产;我们认为,单个机器人直线+旋转执行器配套价值有望达到数万元,公司作为关节执行器环节核心供应商有望获得较大份额,2025年有望开始贡献业绩,长期看有望成为第二增长曲线。

   盈利预测与估值我们维持2025年盈利预测38.1亿元,引入2026年盈利预测47.2亿元。

   当前股价对应25/26年20.6/16.6xP/E。维持跑赢行业评级,维持目标价55.8元,对应25/26年24.7/19.9xP/E,较当前股价有19.9％的上行空间。

   风险机器人业务进展不及预期,海外客户拓展不及预期;贸易摩擦风险。