中国广核(003816):FY24电量符合预期,电价风险正在释放

公司近况中国广核发布2024年第四季度运营情况:2024年总上网电量同比+6.1％至2,273亿度;4Q24总上网电量同比+9.5％至604亿度,其中,大亚湾/台山/防城港同比增长110％/51％/18％,主因装机增长(大亚湾#2装机量增至1,026MW、防城港#41H24投运)及台山#1大修天数同比下降。

   评论广东电价风险基本落地,广西或将同比下行,福建辽宁接近核准电价。

   广东:2024年市场电约255亿度,占10台市场化交易机组(岭澳岭东阳江)上网电量约30.3％。截至目前,公司已签约2025年市场交易电量320亿度,价格接近全市场交易均价约0.392元/度,缴纳变动成本补偿4分/度(即火电核准电价0.463与核电核准均价0.415的价差的85％)后约0.352元/度。后续仍有少量电量参与月度和现货交易。

   广西:2024年市场电约227亿度,占比81％,交易均价低于核准价。2025年将全电量参与市场化,执行政府授权合约,合约价格为核电核准电价与中长期市场交易均价的较低值,在核电市场交易均价大于/介于0.9～1倍/低于0.9倍合约价格时,则全额回收/执行交易均价/进行价格补偿。公司预计核电市场交易均价同比下行。

   福建、辽宁:市场化安排相对稳定,交易价格接近核电核准均价。

   1Q25计划新开展5个大修,我们预计大修天数同比下降。公司1Q25计划新开展4个年度大修和1个10年大修(vs.1Q243个年度大修、3个10年大修、1个换料大修),主要覆盖电力负荷较低的春节假期。

   公司预计惠州1号将于2025年投产并注入。公司2024年12月股东大会同意资产注入时限延期1年(25年底),机组建设及注入正在有序推进中。

   公司仍在继续积极准备和推进在手核电厂址及项目。

   盈利预测与估值谨慎预测广东广西交易电价表现,我们下调2024-25年盈利预测4.4％/14.9％至115亿元/116亿元,引入26年盈利预测122亿元。当前股价对应2025/26年A股16.4倍/15.6倍、H股10.8倍/10.2倍市盈率。考虑公司股价自2024年10月以来持续回调已基本反映市场化电价下行预期,而低利率市场环境中,核电中长期稳健成长派息投资价值凸显,我们维持跑赢行业评级和A/H目标价不变,对应A股2025-26年24.5倍/23.4倍市盈率,H股16.3倍/15.4倍,较当前A/H股价有49％/50％的上行空间。

   风险核安全事故,市场电价超预期下行,天然铀现货价格长期超预期下行。