鱼跃医疗(002223):老牌家用医疗器械龙头,战略转型焕新机-深度点评

由"发散"到"聚焦",老牌龙头战略引领公司转型公司深耕医疗器械领域20余年,2020年,公司完成领导层换届;

   2021年起,公司由"发散"向"聚焦"转型,重点聚焦三大核心业务方向:呼吸与制氧、血糖及POCT、消毒感控,同时基石业务夯实基本盘、孵化业务打开成长空间。战略转型引领下,公司业绩开启新一轮增长阶段,从2017年到2023年,公司的营业总收入从35.4亿元增长到79.7亿元,CAGR达14.5％;归母净利润从5.9亿元增长到24.0亿元,CAGR达26.2％。

   三大核心赛道大市场、高增速,奠定未来增长确定性公司新战略将聚焦呼吸、POCT、感控三大核心赛道:1)呼吸板块:呼吸制氧百亿级市场规模,公司产品线广泛覆盖制氧机、呼吸机、高流量呼吸湿化治疗仪、雾化器等类别,制氧机稳居国产龙头地位,疫情期间品牌知名度进一步提升,呼吸机等新产品+海外市场开拓将成为呼吸板块的持续增长点。;2)糖尿病及家用POCT:血糖监测全球百亿美金级市场,国产份额加速提升。公司BGM+CGM+POCT布局完善,CGM新品有望借力已有成熟渠道高速放量,24年前三季度收入已超过1亿元,发展势头迅猛。后续随出海+线上渠道加速放量,持续打开公司成长曲线;3)感控业务:公司消毒感控品牌矩阵丰富,旗下品牌"安尔碘"是皮肤消毒标注术语之一、"洁芙柔"已是手消感控的代名词。疫情期间产品被认定为为国务院联防联控医疗物资保障组征用产品,品牌力持续提升,已成为院内消毒感控第一品牌。

   眼科+急救高潜力业务积极孵化,出海打开成长空间公司新孵化业务具备较高市场潜力1)眼科:眼科业务覆盖眼外科以及视力保健两大细分领域。子公司六六视觉主要产品在国内市场占有率达到70％以上;江苏视准布局隐形眼镜大市场。2)急救板块收购的德国普美康(Primedic)在医疗急救领域拥有40余年的经验,旗下AED产品全球具备较高的知名度,产品现已投入部署数千台。同时,公司出海稳步推进,24H1实现产品海外注册共计52项,海外营收达到4.79亿元,同比增长30.2％,海外业务有望持续打开公司的远期成长空间,从家用器械国民品牌走向全球品牌。

   盈利预测与投资建议我们预计公司24-26年的营业收入增长率为0％、15％、16％,归母净利润增长率为-16％、15％、16％。2025年可比公司的平均PE为17倍。考虑到公司作为家用医疗器械老牌国产龙头企业,战略转型升级,聚焦制氧、血糖、消毒感控三大核心业务,享有较大的收入天花板,业绩有望持续稳健增长,赋予公司一定估值溢价。当前股价对应25年PE为15倍,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示需求不及预期风险;市场竞争加剧风险;新品放量不及预期风险。