东山精密(002384):AI助力,双轮驱动拥抱新周期-首次覆盖报告

聚焦核心主业,进一步夯实竞争优势。公司核心主业PCB业务保持稳定增长,新能源业务有序地推进。公司2024年第三季度营收为98.38亿元,同比增长11.37％;归母净利润为5.07亿元,同比下降0.27％。前三季度营收为264.66亿元,同比增长17.62％;由于去年同期存在非经常收入以及汇率波动的影响,归母净利润为10.67亿元,同比下降19.91％。公司紧握行业发展机遇,伴随AI应用的落地,公司加大PCB产品在AI服务器、云计算、车载等领域的研发和新客户的拓展等工作,进一步夯实护城河保持竞争优势,积极布局前瞻性技术创新产品,把握行业发展的先机,迎接新一轮科技创新周期的到来。

   FPC双寡头竞争格局优势凸显,AI终端带动PCB设计难度加大,AR/VR、折叠屏等产品催生需求进一步增长,龙头公司强者恒强。根据Prismark的数据,以2023年收入规模计算,公司FPC排名全球第二,PCB排名全球第三。明年随着大客户新机的推出,手机中元器件数量增加,电池容量亦不断扩大,手机内部空间趋于紧张,因而对轻薄、体积小、导线线路密度高的FPC需求日益提升,AI功能的加入对于软板设计难度大幅提升,高端产能将会紧缺,龙头公司强者恒强。我们认为,随着公司新增更多大客户料号订单,份额有望进一步提升,带动公司FPC价值量与收入体量的快速增长。AR/VR、可穿戴设备、折叠屏手机等新兴市场需求快速增长,也将催生FPC市场需求进一步增长。

   精密制造业务快速成长,全面拥抱大客户,打造公司第二成长曲线。在世界汽车电动化的浪潮下,国内外主流车企纷纷加大新能源汽车战略布局,新能源汽车产业进入市场驱动的高速成长期,新能源汽车市场的高速增长给精密金属结构件等产业链相关企业带来众多的成长机遇。2024年1-9月,公司新能源业务实现收入约61.60亿元,同比增长约36.89％,占公司营收比重进一步提升。公司主要为新能源汽车客户提供PCB、车载屏、新能源汽车散热件、电池包壳体、白车身、电池结构件等汽车组件等多种产品,全面拥抱美国大客户,电子时代预计单车PCB价值量新增4000元,随着产能稼动率的提升盈利能力也将进一步提升。公司是上游供应商中为数不多的能为新能源汽车客户提供PCB、车载屏、功能性结构件等多种产品及综合解决方案的厂商。一体化的优势将进一步加深公司与大客户的黏性。

   调整LED等非核心业务的盈利情况,明年有望大幅减亏。随着公司触控显示模组开拓韩系大客户,以及LED显示器件领域加快推进与国际客户的合作,拉动产能稼动率,我们预计盈利能力也将进一步改善。公司及时调整经营策略,一方面实施持续降本增效全链路精益管理,另一方面积极调整产品结构以及经营模型,争取早日实现扭亏为盈。2023年1月公司完成对苏州晶端的收购,进一步拓展车载显示模组业务,触控显示模组业务整体实力进一步增强。

   盈利预测与投资建议:我们预计公司在2025/2026年分别实现营业收入464/542亿元,同比增长19.6％/17.0％,实现归母净利润38/48亿元,同比增长117.2％/26.4％,当前股价对应2025/2026年PE分别为14/11X,具有估值优势,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:消费电子拓展不及预期;新能源扩产不及预期;行业竞争加剧;关键假设有误差风险。