仙乐健康(300791):调整激励计划,保持内部士气-重大事项点评

事项:

   公司公告对股权激励及持股计划进行调整。(1)修订2023年股权激励计划:沿用原有营收目标,并设置85％的解锁门槛值。(2)新增2025年股权激励计划:拟以13.27元/股的价格,授予高管、管理及核心技术专业务人员共78人188.86万股限制性股票,占总股本0.80％;25-27年100％解锁的营收目标分别约49.27/55.66/59.27亿元,预计首次授予的权益费用总额为1,701.39万元,25-28年分别827.06/567.13/269.39/37.81万元。(3)修订中长期员工持股计划:第二期、第三期员工持股计划原定于25、26年1月推出,修订为于25、26年三季度结束前推出。

   评论:

   24年目标具备挑战之下,对后续目标新设解锁门槛,以保障团队士气。中国区外部需求疲软,导致24H2传统大客户下单延期,公司全年收入目标达成具备压力。在此背景下,公司及时对股权激励进行调整优化,在保持25-26年原有营收目标的前提下,参考市场惯例设置门槛值(完成度85％及以上可按完成比例解锁,不到85％则不解锁),强化了激励计划的灵活性和可实现性,以提升激励效果、保持团队士气。

   新增25年股权激励,进一步加强激励力度。新增25年股权激励计划,与23年激励并行实施,拟授予覆盖高管、管理及核心技术专业务人员共78人,188.86万股限制性股票(占总股本0.80％),授予价格13.27元/股(较1月10日收盘价24.53元折价46％),激励力度略大于上一轮。考核目标上,按照我们预计24年营收42.3亿元测算,25年股权激励计划100％解锁需25-27年收入分别同增16.5％/13.0％/6.5％,24-27ECAGR约11.9％;若按85％门槛解锁,需达成营收41.88/47.31/50.38亿元,24-27ECAGR约6.0％。

   25年定调稳健修复,着力推进组织提效、加强新锐客户拓展力度。展望25年,预计海外消费需求保持旺盛,尤其BFs及亚太业务可延续较快增长,中国区有望逐步修复、预计个位数增长,美洲出口观察关税影响,中性预计全年收入双位数出头增长,且随中国区下游库存去化、BF经营提效,有望实现逐季改善。具体调整动作上,一是中国区已通过调整组织架构大幅提升线上渠道重视度,将匹配相关激励机制改革,积极捕捉新锐客户,适应功能食品行业线上化趋势;二是BFs方面,当前下游需求旺盛,核心问题在于经营效率较低,公司则将继续逐步优化运营团队、生产流程,推动盈利改善。

   投资建议:经营举措积极,关注调整改善。考虑到BFs管理调整及Q4中国区订单延后,我们下调24-26年业绩预测至3.37/4.04/5.02亿元(原预测为3.66/4.54/5.48亿元),对应PE18/15/12X。但仙乐身为功能食品CDMO赛道龙头,研发及供应链优势依旧突出,预计在大健康产业扩容与出海逻辑下,中期收入有望保持双位数复合增长。且当下公司及时调整激励方式保障士气,并主动适应行业线上化趋势、不断强化竞争力,经营态度积极,建议紧盯调整改善,维持目标价32.5元与"强推"评级。

   风险提示:终端需求疲软,BFs业绩不及预期,原料成本上涨,食品安全风险