建邦科技(837242):汽车后市场弱周期长坡厚雪,轻资产运营成长确定性高-深度研究

深耕汽车后市场零部件领域二十一载,汽车电子业务有望成为新增长极。公司成立于2004年,主营业务为汽车后市场非易损零部件,产品涵盖制动、转向、传动、发动、电子电气、汽车电子等六大系统,与途虎等知名平台合作多年。公司境外业务稳固同时积极拓展国内跨境电商客户,推动业绩持续高增,2023年营收净利分别为5.58/0.70亿元,YoY+31.93％/+38.10％,其中汽车电子业务成为新增长引擎,2023年营收为0.35亿元,YoY+227.90％,主要系公司加速推出汽车电子类产品和"软硬件"结合产品,每年新型号产品多达3000项,促使公司24Q3毛利率提升至30.60％(YoY+1.75pct)。

   汽车后市场具备抗周期性,汽车保有量、平均车龄及平均行驶里程为关键指标。在汽车行业景气度上行时,汽车销量增长带动后市场规模快速扩张;在景气度下行时,销量下降与车龄和行驶里程增长形成对冲,后市场规模保持相对稳定。新能源汽车电子化复杂度和智能一体化提升,非易损件维保需求不降反增。相比燃油汽车,插混汽车年度维保费用高出约13％;纯电汽车非易损件单车维保价值不降反增:1)底盘件SKU、维养频率增加;2)电子电气、智能化元件增加;3)电池组更换带来的相关非易损件维保、更换需求增加。

   北美市场弱周期长坡厚雪基本盘稳固,国内市场电动化趋势显著非易损件需求迎拐点。美国汽车保有量稳步增长,平均车龄和行驶里程维持高位,推动汽车后市场需求持续增长,后市场规模从2005年的1950亿美元增至2023年的3740亿美元,CAGR+3.5％,同时零部件复杂化加速DIFM模式普及,推动非易损件竞争向产品+服务转变,促进平台型供应商发展。国内新能源汽车销量增长,汽车保有量和车龄上升,非易损件需求将迎拐点,预计2027年中国后市场规模将达1.93万亿元,2023-2027CAGR+8.97％。新能源汽车电子配件单车价值量高、技术迭代快,预计将贡献主要增量,市场空间广阔。

   客户优质布局前装市场,多元化策略应对关税风险。公司与海外多家知名企业建立长期稳定合作关系,跨境电商客户占比提高,2019-2024H1前五大客户占比由70.72％降低至51.23％,线上与线下渠道协同并进,并切入国内头部前装客户供应链。针对关税风险,公司采取多元化策略:1)专注于半定制化和唯一性产品研发,持续升级产品,确保市场定价权;2)采用FOB模式与客户分担关税压力,灵活调整价格,确保业绩目标;3)泰国和德国设立子公司,自主建立冶炼及工程生产线,加强供应链独立性和抗风险能力。

   首次覆盖,给予"买入"评级。公司积极布局汽车电子领域,每年向市场投放3000个SKU,并与境内外知名企业Cardone、Dorman、途虎养车等建立稳定的合作关系,设立泰国工厂应对潜在关税风险。我们预计公司24-26E归母净利润1.01/1.19/1.37亿元,给予公司2025年可比公司平均的20倍PE,目标市值24亿元,首次覆盖给予公司"买入"评级。

   风险提示:1)关税增加风险;2)新能源汽车维保需求不及预期风险;3)海外产能推进不及预期风险;4)技术与研发风险。