长城汽车(601633):2024Q4业绩符合预期,出口＆高端化驱动增长

事件:长城汽车发布2024年业绩预告,2024年预计实现归母净利润124-130亿元,同比+77％-85％;预计实现扣非净利润94-100亿元,同比+94％-107％。

   Q4业绩符合预期,出口＆高端化驱动增长。

   公司2024Q4预计实现归母净利润20-26亿元,同比-2％-+27％,环比下滑23％-41％;预计实现扣非净利润10-16亿元,同比+0-58％,环比下滑40％-62％。

   1)公司Q4业绩符合我们此前预期,环比下滑预计主要受Q4一次性奖金计提影响,若加回计提奖金、结合销量规模,我们预计Q4利润同环比均有增长;

   2)Q4实现非经常性损益约10亿元,根据公司公告主要系收到的政府补助增加所致。

   3)我们预计Q4利润增长主要来自规模效应以及出口和高端车型的销量增加:Q4公司实现销量37.9万台,同比+4％、环比+29％;实现出口销量12.9万台,同比+24％、环比5％;坦克内销4.9万台,同比+5％、环比+18％;魏牌内销2.2万台,同比+150％、环比+85％。

   4)以业绩预告中值计算,Q4单车利润/扣非单车利润分别约6000、3500元,较去年同期分别增长500元/700元。展望:全面变革初见成效,进入成长新阶段

   1)泛越野市场空间大,Hi4Z有望"再造坦克"。强越野赛道上,坦克现有车型销量表现优秀,同时后续坦克800Hi4-T等上市有望贡献增量;泛越野赛道上,Hi4Z技术相较Hi4T具备续航更长、动力更强、油耗更低、平顺性更好等特点,坦克500Hi4Z等产品有望拓宽目标群体、加速渗透城市SUV市场,贡献显著利润弹性。2)变革初见成效,主流市场有望突破。公司精细化打磨产品、全渠道精准营销、铺设直营渠道赋能品牌,猛龙、新蓝山已取得初步成功,我们认为后续哈弗、魏牌多款新车上市,国内业务有望迎来拐点。3)品类齐全、技术储备丰富,出口潜力大。公司品类(皮卡、坦克)、动力类型(HEV等)储备丰富,产品力强,预计随着后续新车型以及各种动力类型的导入及放量,本地化产销进程加快,月销有望持续向上。

   投资建议:维持"买入-A"评级。预计公司2024-2026年归母净利润分别为127.3、170.3、190.1亿元,对应当前市值PE分别为17.4、13.0和11.7倍。我们给予公司2025年20倍市盈率,对应6个月目标价39.80元/股

   风险提示:新产品进展不及预期,新车型销量不及预期;行业价格战持续加剧等。