招商银行(600036):经营业绩改善,扩表速度提升-公告点评

经营业绩改善,扩表速度提升公司发布2024年业绩快报,2024年营收、归母净利润同比-0.47％、+1.22％,增速较前三季度+2.44pct、+1.84pct。2024年公司营收、利润增速改善,非息收入增速边际提升。截至1/14,招行A/H股息率分别为4.95％/5.42％。

   近期险资增持招行H股,彰显公司红利属性吸引力。鉴于公司零售战略具备护城河效应,我们认为公司经营有望改善,维持A/H股买入/增持评级。

   扩表速度提升,非息增速回升2024年末总资产、总贷款、总存款同比增速分别为+10.2％、+5.8％、+11.5％,较9月末+0.9pct、+1.1pct、+2.0pct,扩表速度提升。得益于地产支持政策落地显效,24年12月新房和二手房网签成交面积同比改善,推测招行零售端信贷需求边际改善。2024年利息净收入同比-1.6％,较1-9月+1.5pct,增速边际回稳。预计2025年存款挂牌利率下调逐步显效、定期存款陆续到期,带动存款成本优化,或对贷款定价下行压力有所缓释。

   非息增速改善,投资类收益或较优2024年非息收入同比+1.5％,较1-9月+4.1pct,非息收入同比增速边际显著改善。2024年招行中收增速波动主要由于"报行合一"影响,前三季度中收同比-2.6％。低基数+市场逐步回暖下,预计2025年中收增速或有所回稳。

   Q4债市利率下行较快,招行Q4加大了债券资产配置力度,预计投资类收益驱动营收增长,但2025年或面临一定高基数压力。

   资产质量稳健,拨备边际下行根据业绩快报,2024年ROE同比-1.73pct至14.49％,盈利能力略有波动。

   2024末不良率、拨备覆盖率为0.95％、412％,较9月末+1bp、-20pct,不良率稳中向好。拨备覆盖率下行,但仍维持行业较高水平。当前零售贷款风险仍处于暴露过程中,关注后续潜在资产质量压力。地产不良生成高峰已过,预计对公贷款资产质量维持平稳。

   给予A/H股25年目标PB1.10/1.00倍鉴于2025年投资类收益存在一定基数压力,我们预测24-26年EPS5.68/5.76/5.96元,25年BVPS预测值46.61元,A/H股对应PB0.85/0.79倍。近5年(截至1.14)公司A/H股PB(MRQ)均值为1.35/1.33倍。零售战略具备护城河效应,负债成本优化,但鉴于息差仍有压力,给予A/H股25年目标PB1.10/1.00倍,A/H股目标价为51.28元/49.51港币,维持A/H股买入/增持评级。

   风险提示:政策推进力度不及预期;经济修复力度不及预期。