招商银行(600036):标杆银行攻守兼备,营收、利润均超预期

事件:招商银行披露2024年报业绩快报,2024年实现营收3375亿元,同比下降0.5％,实现归母净利润1484亿元,同比增长1.2％。4Q24不良率季度环比提升1bp至0.95％,拨备覆盖率季度环比下降20pct至412％。业绩表现超预期,资产质量符合预期。

   4Q24单季非息亮眼、利息收入降幅收窄有力支撑营收表现好于预期,业绩增速超预期转正。

   招商银行2024年营收同比下降0.5％(9M24:-2.9％),拆分来看,①非息收入高增是营收表现改善的核心。2024年招行非息收入同比增长1.5％(9M24:-2.6％),其中4Q24非息收入同比增长16.6％,预计和4Q24长债利率快速下行背景下债市投资收益兑现有关;②量增价稳下利息净收入降幅亦有收敛。2024年招行利息净收入同比下降1.6％(9M24:-3.1％),预计规模扩张提速是主要贡献,而负债成本改善也对息差边际形成支撑;③高拨备成为利润增长的"可靠后备军"。2024年招行归母净利润同比增长1.2％(9M24:-0.6％)、超预期转正,除营收降幅收窄支撑外,预计拨备继续反哺正贡献利润增长。

   快报关注点:①营收业绩均超预期。2024年营收同比下降0.5％,降幅较9M24收窄2.4pct,归母净利润同比增长1.2％(9M24:-0.6％)。②信贷投放提速,零售边际修复或是主要贡献。

   2024年贷款同比增长5.8％,增速较3Q24提升1.1pct,预计四季度零售信贷延续平稳复苏,政策刺激下按揭已"浮出水面"。③不良率小幅波动,平衡业绩考虑下拨备覆盖率单季回落20pct。4Q24不良率环比提升1bp至0.95％,或源自零售风险扰动;4Q24拨备覆盖率季度环比下降20pct至412％。

   信贷投放稳步提速;存款端上量无忧、结构与成本优化会是聚焦方向。2024年招商银行贷款同比增长5.8％,增速较3Q24提升1.1pct,全年新增贷款3794亿,较2023年少增780亿。

   "924"政策组合拳强催化下预计零售景气度边际回暖,11月末按揭贷款余额已较年初"浮出水面"。展望2025,招行信贷规划仍保持稳健审慎(预计增速将同社融增长基本同步),但结构上预计偏向零售发力。负债端,2024年招行存款同比增长11.5％(3Q24:9.4％),全年新增9411亿元,较2023年同比多增3215亿。现阶段招行揽储无忧、这也是相较其他股份行的长足优势所在,预计优化存款结构与成本将是下阶段主要方向(1H24存款成本较年初已下降2bps至1.60％)。

   零售风险扰动下不良率小幅提升,拨备覆盖率虽有回落但仍处高位,这是保障资产质量平稳过渡、业绩稳健释放的底气所在。4Q24招行不良率环比提升1bp至0.95％,背后或源自零售风险阶段性扰动(9M24除信用卡外零售不良生成率0.57％,信用卡不良生成率4.2％),但相对积极的是,地产风险不良生成高峰已过,2025资产质量底盘相对稳固。4Q24拨备覆盖率季度环比下降20pct至412％,一方面分母端不良余额有所提升,另一方面也出于平衡业绩、少提减值考虑。目前招行仍旧满足"不良率低于1％、拨贷比近4％"的优异资产质量属性,未来业绩稳定性、持续性更优,也保证了高股息逻辑的持续。

   投资分析意见:维持"买入"评级,当前估值依旧破净,优质龙头可左侧关注。招行年报业绩快报交出了营收业绩双双超预期、资产质量保持稳健的出色答卷,考虑到招行兼具优质高股息和经济温和复苏预期下成长弹性的双重属性,上调盈利增速预测,下调信用成本,预计2024-2026年归母净利润同比增速1.2％、3.3％、5.2％(原预测分别为-0.8％、3.1％、6.3％),当前股价对应2025年PB为0.90倍,维持"买入"评级。

   风险提示:经济复苏低于预期,息差持续承压;零售等风险暴露,资产质量超预期劣化。