紫金矿业(601899):具备阿尔法的有色核心资产,稳步迈向世界一流-首次覆盖报告

逆周期并购世界级核心资产,稳步增产凸显公司强阿尔法:1)核心领导层为公司注入逆周期并购基因,资源储备大幅提升,铜、金、锌、锂资源量位居全球矿企前十;2)核心铜金品种世界级矿业项目接续投产,矿产品产量大幅增长,核心资产如卡库拉、佩吉、巨龙等项目产量持续释放,在世界级核心资产支撑下公司强阿尔法属性逐步凸显,矿业巨头未来成长可期;3)依托主业下延绿电＆新材料业务,补齐公司能源金属品种板块。

   全球布局优质铜矿,依托世界级资源实现公司稳步成长。1)卡莫阿-卡库拉世界级铜矿资源量约4266万吨@2.52％,2024H1实现铜产量8.36万吨((益产产量),三期采选工程于2024年5月投产,达产后合计矿产铜产能将达60万吨量级,跻身全球第四大铜矿山。2)佩吉铜金矿上下部矿带合计铜资源量1969万吨,金443吨。其中上矿带铜品位高达2.43％,2024H1实现铜产量9万吨;下矿带拟采用自然崩落法,计划2025年内完成佩吉铜金矿上下矿带、博尔铜矿综合体改扩建工程,总体年产能达30万吨。3)控股巨龙铜矿含铜资源量1927万吨@0.31％,2024H1实现铜产量4.05万吨((益产)。一期15万吨/日改扩建工程正在推进,二期改扩建工程计划2025年底建成投产,一二期联合年总矿产铜将达30-35万吨。

   密集布局金矿项目,凸显"铜+金"核心品种的强阿尔法属性。公司收购萨瓦亚尔顿金矿、山东海域金矿、Rosebel金矿、参股招金矿业,显著提升金板块益重,为矿产金增产打下坚实资源基础,增产可期。1)山东海域金矿(44％益产)为国内首个海上发现金矿,金资源量562吨@4.18g/t,预计达产后年产金15-20吨。2)Rosebel金矿(95％)金资源量超200吨,并表后可快速贡献利润,技改项目达产后预计形成10吨年产能。3)萨瓦亚尔顿金矿项目(70％)资源量60吨@2.58g/t,规划全面达产后年产3吨矿产金。整体看,预计2024年矿产金达73.5吨,至2025年达85吨规模。收购项目集中投产,公司逐步构筑"铜+金"双支柱品种。

   顺应"碳中和"大局延伸新能源＆新材料业务,打造公司发展新高地。资源端,布局"两湖一矿",折碳酸锂资源量达1411万吨,位居世界矿企前十,其中3Q、拉果错盐湖一期合计增加约4万吨电池级锂盐产能,湘源锂矿二期500万吨选厂积极推进,补齐能源金属品种板块;材料端,孵化磷酸铁锂、电子铜箔等主业强关联材料产业;应用端,参股龙净环保,实现对环保设备,风光发电、储能领域延伸,充分释放产业链协同优势。

   投资建议:公司作为铜金资源开发龙头叠加美联储开启降息周期叠加二次通胀预期升温,或对工业金属与贵金属价格形成长期利好,公司有望持续兑现"量价齐升"逻辑。我们谨慎预测公司2024-2026年分别实现营业收入3194.1、3433.4、3560.7亿元;实现归母净利润327.6、373.5、421.7亿元,对应PE分别为12.8/11.2/9.9倍,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:下游需求不及预期、美联储超预期紧缩、项目投产不及预期。