重庆百货(600729):Q4零售主业利润回暖,马消持续贡献投资收益增量

公司公布24年度业绩快报,Q4业绩超预期。据公司公告,1)公司24年度实现营收171.16亿元,同比下降9.89％,主因市场竞争加剧下公司经营承压,实现归母净利润13.15亿元,同比增长0.53％,实现归母扣非净利润12.21亿元,同比增长8.16％。2)24Q4公司实现营收41.12亿元,同比下降2.5％,归母净利润3.92亿元,同比增长137.5％,扣非净利润3.20亿元,同比增长209.7％,业绩超预期。(同比为调整后口径)

   主业Q4收入降幅明显收窄,业绩修复,元旦假期四大业态双位数增长。公司百货及超市调改持续推进,电器受益于以旧换新政策拉动持续放量,汽贸积极发力新能源品牌,Q4主业经营稳健,收入小幅下降2.5％,较Q3降幅明显收窄。拆分主业及马消利润贡献,以营业利润扣除马消投资收益计算主业利润,公司24年度实现主业利润7.43亿元,同比下降8.4％,24Q4实现利润2.16亿元,同比增长369％。据公司公众号,元旦假期期间公司旗下四大业态分别推出各种迎新消费活动,带动重庆消费市场持续火爆,元旦当天四大业态累计实现销售4.67亿元,同比增长10.4％。

   Q4毛利率明显改善+降本增效,马消投资收益增长带动盈利改善。据公司公告,公司持续聚焦商品力改善,推进供应链变革,加快自营改造,提速模式创新,坚持系统性降本增效,2024年度毛利率同比+0.88pct,费用总额同比下降9.14％。综合影响下,公司归母净利润率达7.68％,同比+0.80pct。24年马消投资收益同比增长15.10％,预计达7.08亿元,24Q4马消拨备影响进一步降低,贡献投资收益2.29亿元,同比增长88％。

   看好四大业态变革经营改善,以旧换新加力扩围下电器业态将持续受益。据公司公告及公司公众号,公司始终坚持以消费者为中心,聚焦商品力,打造新场景,加快数智化,探索新模式。目前超市业态调改客流及销售明显提升,多家门店调改后首日销售实现增长超5倍,25年公司新世纪超市调改将继续推进,预计至少完成38家门店调改,其中精致生活馆/商圈品质店/社区品质店/"生鲜+折扣店"超级市集店达2/18/13/5家,预计未来2-3年,重百新世纪超市将完成所有门店的调改升级。自24年下半年大力推进以旧换新政策以来,公司电器业态持续受益,25年1月国家发改委宣布将大幅增加超长期特别国债资金规模,加力扩围实施"两新"工作,我们认为国家以旧换新政策仍在继续推进,公司电器业态有望持续受益。汽贸优选新能源车品牌,优化产品结构,百货全面加快城市奥莱与购物中心业态打造,调整适应消费者需求变化。

   维持"买入"评级。25年大力提振消费、全方位扩大内需是全国首要任务,以旧换新等促消费政策持续发力,公司作为重庆头部零售集团,在川渝地区拥有完备的门店布局和广泛的用户粘性,同时自身积极推动百货、超市和电器等多业态创新,有望持续受益增长。考虑到Q4业绩修复节奏,我们上调24-26年归母净利润分别为13.15/14.06/14.87亿元(原值为12.46/13.53/14.48亿元),对应PE为10/9/8倍,维持"买入"评级。

   风险提示:消费需求不及预期,新业态表现不及预期,客流量不及预期。