长城汽车(601633):发布业绩预告,2024年净利润符合预期

投资要点:公司发布2024年业绩预告,预计2024年实现归母净利润124～130亿元,同比+77～85％;24q4实现归母净利润20-26亿元,同比+0～28％,环比-40～-22％。2024年公司实现销量123万辆,同比+0.2％;2024Q4销量38万辆,同/环比+3.5％/+29％。

   销量结构优化,改款后产品力加强明显。2024年公司出口销量增长至45万辆,同比+43％,全年出口占比提升至37％,同比+11pct;2024年坦克品牌销量23万辆,占总销量比重19％,同比+6pct。高定价及高盈利能力的出口销量与坦克销量增长,带动2024年归母净利润同比上升明显。2024年第四季度猛龙、大狗等车型销量发力,带动哈弗品牌实现23万辆销量,环比+36％;同时蓝山改款后销量提升明显,带动魏牌实现2.2万辆销量,环比+78％,哈弗及魏牌发力验证了公司通过改款显著提升产品生命力的能力,后续现有车型改款值得期待。

   改款后销量提升显著,剔除一次性费用影响后第四季度业绩环比提升明显。2024年第四季度实现归母净利润20-26亿元,同比+0～28％,环比-40～-22％,我们认为环比下滑主要系年末一次性奖金计提影响。参考2023年第四季度公司销售、管理、研发费用环比增长25亿元,我们认为剔除年末一次性费用影响后,2024年第四季度实现45-51亿元净利润,环比+34～52％,我们预计利润环比提升主要来自哈弗品牌7亿元+魏牌2.5亿元+坦克4.5亿元。

   2025年公司国内+海外齐发力,有望实现销量可观增长。1)国内:多品牌新车及重磅改款陆续推出带动销量增长。坦克500Hi4Z订单表现亮眼,上市首日大定6399辆,后续其他坦克车型迭代Hi4Z后增量值得期待;哈弗枭龙MAX将进行大换代,二代大狗新能源版也蓄势待发。多品牌发力下我们认为2025年国内销量有望增长至113万辆,同比+46％。

   2)海外巴西工厂投产在即,叠加多款车型推向海外,全年有望实现55万辆海外销量,同比+20％。本地化生产享受报废税返还及涨价,可规避俄罗斯报废税增加影响,无需过度担忧。

   盈利预测及估值:公司销量结构持续改善+出口占比持续提升,自2023Q3以来,单季度盈利能力的增强得到了充分体现。蓝山、猛龙等车型换新后销量迅速增长,叠加智能化的发力及2025年新车周期开启,业绩将持续高增。我们维持2024年公司1931亿收入预测不变,考虑到今年国内新车众多,竞争压力加大,我们下调2025-2026年收入预测由2531/2874亿元至2435/2862亿元;维持公司2024年归母净利润预测125亿元不变,下调2025-2026年归母净利润预测由169/194亿元至157/186亿元,对应EPS分别为1.46/1.83/2.18元,维持"买入"评级。

   风险提示:海外市场拓展不及预期、国内乘用车竞争加剧、原材料价格波动。公司于2024年8月20日公告《就长城汽车股份有限公司舆情相关事项发出监管工作函》,在此特别提示。