思源电气(002028):业绩符合市场预期,盈利能力继续提升-2024年业绩快报点评

投资要点

   事件:公司发布24年业绩快报,公司实现营收154.58亿元,同比+24％,实现归母净利润20.87亿元,同比+34％,扣非归母净利润19.14亿元,同比+35％,其中24Q4实现营收50.51亿元,同比+30％,归母净利润5.95亿元,同比+45％,扣非归母净利润5.08亿元,同比+64％。业绩符合市场预期。

   盈利能力持续提升。公司24年实现归母净利率13.5％,同比+0.98pct,实现扣非归母净利率12.38％,同比+0.97pct,其中24Q4实现归母净利率11.78％,同比+1.19pct,实现扣非归母净利率10.06％,同比+2.07pct。盈利能力持续提升,我们认为主要系公司海外收入占比提高+成本管控所致,公司不断挖掘企业经营各环节的潜力,推动公司高质量发展。

   国内市场基本盘稳健,海外市场开疆拓土。1)国内市场,截至24年11月,国内电网基建完成额约5290亿元,同比+19％,国内电网建设高景气。24年国网变电物资招标金额同比+8％,公司国网变电物资市场份额约5％,同比23年有所下降,主要系公司变压器业务放弃国内、聚集海外优质市场所致。我们预计公司24年网内稳健增长+网外集中式新能源快速增长,展望25年,国内网内有望实现个位数增长,网外增速维持较快增长,国内市场基本盘稳健。2)海外市场,根据海关数据,2024年变压器/高压开关出口金额同比+28％/26％,电力设备需求旺盛,公司持续拓展海外市场,我们预计公司24年海外收入有望实现翻倍增长。展望25年,海外高压电力设备仍供不应求,公司海外业务有望维持50％以上增长。

   盈利预测与投资评级:考虑到子公司烯晶碳能有望实现盈利、海外收入占比继续提升,我们上修公司24-26年归母净利润分别为20.7(+0.2)/27.2(+1.3)/35.2(+4.7)亿元,同比+34％/30％/30％,现价对应估值分别为28x、21x、16x,考虑到公司是国内电力设备出海龙头,经营α强,参考当前24年PE,给予公司25年28xPE,对应目标价98.0元/股,维持"买入"评级。

   风险提示:电网投资不及预期,海外市场拓展不及预期,竞争加剧等。