宇通客车(600066):出口与内销高增,业绩表现超预期

事件公司发布2024年业绩预告,2024年实现归母净利润38.2-42.7亿元,同比+110％-135％;实现扣非归母净利润31.8-36.1亿元,同比+125％-155％。

   出口与内需共振,公司业绩实现高增长2024年公司预计实现归母净利润38.2-42.7亿元,同比+110％-135％;实现扣非归母净利润31.8-36.1亿元,同比+125％-155％。按照业绩预告中枢计算,2024Q4公司实现归母净利润16.1亿元,同比+110％,环比+113％;实现扣非归母净利润13.2亿元,同比+110％,环比+107％。业绩高增主要得益于公司销量增长及销量结构向好,2024年公司实现客车销量4.7万辆,同比+28％,其中出口1.4万辆,同比+38％,国内销量3.3万辆,同比+25％,出口占比达到30％,同比+2pct。按照业绩中枢看,2024Q4单车利润10.2万元,同比+37％,环比+46％。

   受益以旧换新政策,公交内销实现触底反弹2024年受益旅游客运需求持续复苏、海外需求旺盛,旅游客车及出口销量保持高增长,行业大中客批发销量为11.5万辆,同比+31％,其中座位客车批发销量5.9万辆,同比+35％,公交客车批发销量5.1万辆,同比+29％。内销方面,大中客实现批发7.1万辆,同比+28％,其中座位客车批发3.6万辆,同比+24％,公交客车批发3.0万辆,同比+35％,受益以旧换新政策,内销公交实现触底回升。出口方面,大中客销量达到4.4万辆,其中座位客车2.3万辆,同比+55％,公交客车2.1万辆,同比+22％。展望2025年,新能源公交补贴政策执行贯穿全年,对客车内销有支撑,海外需求仍有望持续释放,行业大中客车批发销量有望继续向上。

   业绩高增助公司更好实施高分红,持续强化股东回报公司长期保持较好的分红政策,2007-2023年股息率均值为4.9％,红利资产属性较强。2024年公司已实施中期分红,合计派发金额为11.07亿元,对应分红率为45.5％,这是公司近20年以来首次进行中期分红,持续加强股东回报。公司客车市场地位高,现金流长期高于净利润,短期内无较大资本开支,2024年业绩高增背景下,公司高分红有望持续。

   投资建议我们预计公司2024-2026年营业收入分别为343.6/409.3/446.4亿元,同比分别+27.1％/19.1％/9.1％,归母净利润分别为39.5/44.6/50.5亿元,同比分别+117.2％/13.0％/13.4％,EPS分别为1.78/2.01/2.28元/股,CAGR-3为41％。鉴于公司出口与内需持续向上,红利资产属性突出,维持"买入"评级。

   风险提示:国内客车需求不及预期;海外订单需求不及预期;汇率波动风险