长江电力(600900):量增降息提振业绩,六库蓄能保障增发潜力

事件:公司发布2024年业绩快报。2024年公司实现营收841.98亿元,同比增长7.75％,归母净利325.20亿元,同比增长19.36％(去年同期数据均为调整后数据)。其中4Q24公司实现营业收入178.67亿元,同比下降11.79％;归母净利润44.95亿元,同比下降21.35％,略低于我们的预期,主要系三季度以来水偏枯导致4Q24发电量低于去年同期。

   全年发电量同比稳定增长,来水转枯导致4Q24发电量同比减少。2024年全年,公司境内所属六座梯级电站总发电量2959.04亿千瓦时,同比增长7.11％。其中三峡、葛洲坝、溪洛渡、向家坝、乌东德、白鹤滩全年发电量为829.11、174.03、621.01、334.11、396.47、604.32亿千瓦时,分别同比变化3.29％、-1.61％、13.05％、7.32％、13.56％、5.24％。8月以来,长江流域来水偏枯。4Q24公司境内6座梯级电站总发电量为600.90亿千瓦时,同比减少17.60％,其中三峡、葛洲坝、溪洛渡、向家坝、乌东德、白鹤滩发电量分别同比变化为-36.47％、-24.51％、-12.26％、-13.57％、3.79％和-6.02％。4Q24发电量减少导致当季营收、利润同比下降。

   降息周期财务费用下降,可持续增厚公司业绩。近年来我国LPR持续下降,2024年五年LPR已累计下调60BP。根据我们测算,截至9M24公司有息负债总规模约3035亿元,如果债务成本降10BP,可减少公司总财务费用约3亿元。降息周期中,公司可通过提前还贷、优化债务结构、新旧债务置换等方式降低利息费用。截至2024年9月30日公司负债总额同比减少231.38亿元,9M24公司财务费用减少9.77亿元。看好4Q24及2025年财务降费趋势延续,进一步增厚公司整体业绩。

   全流域蓄能提升稳定,长期发电能力成长可期。虽然下半年长江流域来水整体偏枯,但10月中旬白鹤滩水库就已完成2024年蓄水任务。根据长江电力公众号,截至2024年12月中旬,长江电力梯级水库整体蓄能同比偏多约32亿千瓦时。六库联调有助于提升综合发电能力,全流域冬季枯水期及2025年全年发电能力有保障。我们强调短期来水波动不影响长期公司业绩稳定性,看好长期公司发电能力稳定增长。

   盈利预测与估值:结合公司2024年业绩快报,叠加考虑江苏年度长协电价下调的影响,我们下调2024-2026年归母净利润为325.20、345.19、360.76(原值为332.53、351.17、375.57亿元)。

   公司承诺现金分红比例不低于70％,以1月20日收盘价计算,公司当前股息率达3.21％。1月24日,公司将首次发放中期股息0.21元/股。当前股价对应PE分别为22、21和20倍,我们看好公司长期经营稳定性,在建抽蓄项目投产后可为公司提供成长性,维持"买入"评级。

   风险提示:来水受气候影响有波动,市场交易电价下行风险。