拓普集团(601689):业绩预告符合预期,期待机器人业务逐步量产

2024年预测盈利同比增长32.73％-46.68％公司发布2024年业绩预告:预计实现归母净利润28.55-31.55亿元,同比增加32.73％-46.68％,对应中枢30.05亿元,同比增加39.71％;扣非净利润25.87-28.87亿元,同比增加28.01％-42.85％,对应中枢27.37亿元,同比增加35.43％。我们测算公司4Q24归母净利润中枢7.71亿元,同比+39.3％、环比-0.9％;扣非净利润中枢1.39亿元,同比+37.2％、环比-1.9％。

   2024及4Q24业绩预告符合我们预期。

   关注要点Tier0.5战略优势显现,多元客户发力助力成长。据乘联会,4Q24核心客户特斯拉/赛力斯/吉利/理想销量同比-3.1％/+45.3％/+18.3％/+20.4％,环比-3.3％/-12.5％/+28.6％/+3.8％,小米汽车销量环比+75.2％。客户结构持续走向多元,我们测算24年特斯拉收入占比下滑至～35％(23年～50％),赛力斯占比提升至15％+。我们认为,展望2025年:1)特斯拉,据3Q24电话会指引,2025年销量目标同比+20％～30％;2)赛力斯,M9全年交付以及新车型发布有望带动收入持续增长;3)理想纯电车型、小米YU7等客户的重磅新车型上市亦有望持续贡献新增量。我们认为,2025年以旧换新政策支持下全年乘用车总销量有望同比+5％,公司客户结构优质,当前已基本覆盖头部车企及重点车型,汽车业务有望实现稳健增长。

   汽车产品平台化战略持续推进,汽车电子、热管理成核心增长点。据公司公告:轻量化、内外饰等基盘业务稳健增长;汽车电子业务成核心增长点,2024年大幅增长906％,其中闭式空悬系统快速爬坡、全年交付24万+套,EPS、IBS等线控底盘产品持续放量;热管理业务国内客户加速放量,自研高精度＆平台化电子膨胀阀已经在中国、欧洲、美洲工厂全面量产交付。

   人形机器人步入量产期,有望打造第二增长极。1月9日马斯克在CES2025大会采访中更新optimus量产规划,2025年量产数千台,2026年量产5-10万台,2027年再加十倍。人形机器人已步入量产阶段,公司依托机电一体化技术基础以及与客户关系优势,积极进军人形机器人关节执行器环节,2条生产线已于2024年1月8日正式投产。我们认为,单个机器人直线+旋转执行器配套价值有望达到数万元,公司作为关节执行器环节核心供应商有望获得较大份额,2025年有望开始贡献业绩,长期看有望成为第二增长曲线。

   盈利预测与估值我们维持2024/2025/2026年盈利预测30.4/38.1/47.2亿元。当前股价对应25/26年25.0/20.2xP/E。维持跑赢行业评级,维持目标价65元,对应25/26年28.8/23.2xP/E,较当前股价有15.0％的上行空间。

   风险机器人业务进展不及预期,海外客户拓展不及预期;贸易摩擦风险。