永辉超市(601933):门店调改再下上海一城,稳步转型品质零售

公司近况近期我们拜访调研了永辉超市上海金山万达广场店,与省总及门店负责人进行了深入沟通,结合前期对郑州、西安、北京等地区门店的调研访谈,我们认为公司作为全国商超龙头,生鲜供应链积累扎实,自上而下企业文化、商业思路、门店运营焕然一新,围绕"品质零售"的调改已逐渐步入正轨。

   评论1、新零售前沿城市上海门店调改效果良好,我们认为具备标志性意义。此次调研的门店经营面积约3600平米,建筑面积约9000平米,调改投入约700万元,门店负责人表示调改后日结账客流约1.3万人次,提升约3.5倍,并对所在万达广场整体有显著的客流拉动作用。经营方面,门店原SKU约1.1万只,下架70-80％后新增60％SKU,以一二线品牌为主、品牌覆盖率提升,商品结构接近胖东来,熟食、烘焙区域面积及收入占比显著提升,有效吸引客流。门店员工方面增加约100人至200余人,员工平均涨薪30％并给予奖金激励,员工积极度、自主性、服务意识得到提升。

   2、全国门店调整加速推进。尾部门店陆续关闭,截至目前永辉全国门店数共773家,较2023年末关闭236家,且近期公告25年将继续关店,24年预计计提长期资产减值2亿元左右,我们认为后续有望轻装上阵;门店调改方面公司预计2025年春节前共计调改40-50家,2025年调改门店达到100家以上,伴随各省区经验积累与成功验证,节奏进一步加快。

   3、看好永辉超市品质零售路线中长期的发展空间。永辉此次自上而下学习胖东来模式,在企业文化上增加人文关怀,在商业思路上调整采购、盈利、自有品牌机制,我们认为给调改带来了深厚的内驱力,从已有数次的调改门店调研情况来看,永辉卖场改造、商品力建设、店员服务等已经获得当地消费者认可。此外我们认为名创供应链优势强、自有品牌经验足,后续有望对永辉形成赋能,看好双方携手共建品质零售的前景。

   盈利预测与估值公司已公布24年预亏公告,由于调改前期人力物力大量投入以及尾部门店关闭带来短期阵痛,我们将24/25年盈利预测从0.1/0.4亿元下调至-14.3/-4.0亿元,基本维持24/25年收入预测,考虑到公司前期调改门店已跑出稳定的盈利模型,引入26年收入/盈利预测703/5.0亿元,当前股价对应24-26年0.73/0.75/0.72倍PS。维持跑赢行业评级,我们看好转型品质零售长期发展空间,公司市场认可度高,上调目标价30％至7元,对应24-26年0.91/0.95/0.91倍PS,有26％上行空间。

   风险行业竞争加剧,经营转型进度不及预期,宏观环境承压。