芯原股份(688521):Q4 IP业务波动,但定制业务快速增长-公告点评

公司公布2024年业绩预告:2024年营收23.23亿元,同比基本持平,归母净利润-6.13亿元,同比减少3.17亿元,亏损同比扩大主因公司加大对于关键应用领域的技术研发力度,积极布局Chiplet、AIGC和自动驾驶等领域,2024年研发费用同比增加32％。4Q24实现营收6.73亿元,同比增长17.4％,但环比下降6.2％;归母净利润-2.17亿元,同比减少0.55亿元,环比减少1.06亿元。我们看好公司在AIGC、Chiplet等战略领域的前瞻投入和技术优势,中长期业绩有望持续增长,维持"买入"评级。

   IP业务:Q4IP业务季节性波动,但后续增长动能充足Q4公司IP授权业务收入同比下降约28％,我们认为主因IP业务季节性波动影响。我们看到,芯原前三季度AI算力相关收入占IP知识产权授权业务总营收的比重已达到48.59％。因此展望2025年,我们认为AI算力等市场需求为核心驱动力。随着云端训练及推理、AI眼镜等终端持续落地,我们认为公司来自数据处理、端侧AI等领域的需求有望增加,带动GPU/NPU/VPU三大类处理器IP收入实现增长。中长期来看,我们看好芯原将持续受益于AIGC浪潮和Chiplet趋势。芯原NPUIP已被72家客户用于各市场领域的128款AI芯片中,未来GPGPU/NPUIP等优势AI相关IP需求有望保持快速成长趋势。

   定制业务:Q4设计及量产业务均继续回暖,在手订单充沛Q4公司芯片设计业务及芯片量产业务收入分别同比增长约81％/32％,我们认为主因14nm及以下先进工艺设计服务项目需求增长,较多大型项目在Q4持续落地。2023年年末起,下游客户库存情况明显改善、需求持续增加,公司在手订单连续五个季度保持高位,截至4Q24在手订单为24.06亿元,环比三季度末提升近13％。Q4新签订单超9.4亿元,我们认为公司未来营收基础稳固。我们认为随着公司芯片设计业务订单增加,公司研发资源逐步投入至客户项目中,未来业绩有望改善。

   目标价67.80元,维持"买入"评级考虑到公司短期AIGC等战略项目费用投入提升,我们下调24年归母净利润预测至-6.13亿元(前值:-4.34亿元)。2025/2026年预测分别为0.03/0.94亿元。分别给予芯片定制/IP授权业务6.8/23.0x25EPS估值(可比公司一致预期均值5.9x/19.5x,溢价主要基于芯原为A股稀缺标的,且在HPC/AI领域具备显著竞争优势。但考虑到公司研发投入保持高强度,公司短期业绩增长可能慢于可比公司,因此下调溢价率),对应目标价为67.80元(前值67.27元),维持"买入"评级。

   风险提示:研发失败的风险,国产化进程不及预期风险,宏观经济下行风险。