无锡振华(605319):Q4业绩超预期,2025年小米、理想、上汽有望带动公司进一步高速增长

投资要点:公司发布2024年业绩预告,预计2024年实现归母净利润3.80～4.16亿元,同比增长37％～50％;实现扣非归母净利润3.75～4.00亿元,同比增长41％～50％。业绩超预期。

   Q4业绩表现亮眼,同环比增长显著。分季度看,公司24Q4预计实现归母净利润1.30～1.66亿元,同比+17％～50％,环比+41％～80％,同环比均有明显增长。随着新项目逐步投产,市场订单充足,规模效应带来毛利率提升;另一方面公司主要原材料价格较上年同期有所下降,产品毛利率的提高带动公司利润增长,提振了公司整体盈利能力。

   新能源转型下客户结构优化与规模效应并进,叠加原材料成本下降,带动业绩提升。我们认为,公司盈利能力提升,主要受益于:①传统大客户上汽集团销量开始回升,24Q4上汽自主、上汽通用、上汽大众分别实现批发销量22.5/15.7/37.6万辆,环比+54％/+196％/+45％,较24Q3最低点有明显回升。②新能源转型下客户结构优化,除上汽集团以外,拓展特斯拉、理想、小米等新能源客户,24Q4分别实现销量24.1/15.9/7.0万辆,环比-3％/+4％/+73％,小米出货量提升显著。③上游原材料端价格保持低位,参考24Q4热轧卷板均价同比去年-11％,环比24Q3+4％,基本维持低位震荡。

   新产能释放配套能力增强带动分拼业务增长,精密电镀业务开启公司成长第二极。①产能建设:宁德振德和郑州君润产能逐渐释放,配套客户量逐渐增加,分拼总成业务大幅上升。

   同时,随着小米、理想等客户上量,产能已成为制约公司对客户承接、服务能力的瓶颈,因此24年6月公司拟投资6亿用于廊坊全京申二期产能建设、25年1月拟投资2.5亿元用于武汉子公司建设新能源汽车零部件项目,为未来产能储备,以提升客户配套能力。②业务并购:公司于2023完成对无锡开祥的全部股权的收购切入精密电镀业务,该业务行业壁垒较高、竞争格局极好,毛利率高达80％,预计将依托上市公司资源和平台拓展新的业务线和客户,成为公司第二增长极。

   上调盈利预测,维持"买入"评级。公司传统业务跟随上汽以及特斯拉、理想、小米等新能源客户持续成长,电镀新业务开启第二增长极。考虑到上汽集团销量开始回升,公司规模效应进一步显现,我们上调公司2024-2026年归母净利润预测至3.95/5.14/6.14亿元(前置为3.50/4.68/5.85亿元)对应当前PE仅为16/12/10倍,维持"买入"评级。

   核心风险:原材料价格波动风险、下游客户销量不及预期、新客户开拓不及预期。