国投电力(600886):量价承压限制水电表现,成本优化缓解火电压力-点评报告

事件描述

   公司发布2024年四季度主要经营数据公告:2024年10-12月,公司境内控股企业累计完成发电量385.76亿千瓦时,上网电量376.09亿千瓦时,与去年同期相比分别减少5.39％和5.36％。

   公司境内控股企业平均上网电价0.360元/千瓦时,与去年同期相比减少2.96％。

   事件评论水电量价承压,业绩展望偏弱。2024年四季度,雅砻江流域来水转枯,四季度公司水电完成发电量237.40亿千瓦时,同比减少3.70％。其中,雅砻江水电完成发电量210.74亿千瓦时,同比减少5.45％。电价方面,公司四季度水电平均上网电价为0.285元/千瓦时,同比降低5.94％,主要原因或系市场化电价同比回落影响,其中雅砻江水电平均上网电价0.296元/千瓦时,同比降低5.43％;国投小三峡平均上网电价0.211元/千瓦时,同比降低10.59％;国投大朝山平均上网电价基本持平。整体来看,公司水电电量、电价均有所承压,预计公司四季度水电板块业绩或存在一定压力。新能源方面,受四季度来风偏弱影响,公司风电完成发电量15.23亿千瓦时,同比降低2.07％;在新机组投产的拉动下,光伏完成发电量12.01亿千瓦时,同比增长20.21％。电价方面,公司风电平均上网电价0.472元/千瓦时,同比降低5.41％;光伏平均上网电价0.517元/千瓦时,同比降低9.14％,光伏电价较同期下降主要为公司新投产机组为平价上网项目以及峰谷分时电价影响。在电价显著承压、电量表现稳健的共同影响下,四季度公司新能源业务或同样表现偏弱。整体来看,预计四季度公司清洁能源业务业绩有所承压。

   火电出力受限电量偏弱,成本优化缓解业绩压力。四季度公司火电完成发电量121.11亿千瓦时,同比减少10.72％。细分来看,1)国投北疆电厂四季度完成发电量34.07亿千瓦时,同比减少20.40％,主要原因系天津区域新能源、火电新机组投产,挤压公司机组出力空间;2)广西和贵州区域来水偏丰,挤压火电出力空间,国投钦州发电和国投盘江分别完成发电量26.16亿千瓦时和7.30亿千瓦时,同比分别减少27.11％和9.47％;3)福建省用电需求及外送电量增加,带动华夏电力和湄洲湾电力分别完成发电量15.70亿千瓦时和34.07亿千瓦时,同比分别增长1.80％和2.68％。电价方面,四季度火电平均上网电价为0.474元/千瓦时,同比增长0.64％。成本方面,四季度秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价均值为822.60元/吨,较去年同期下降约135.10元/吨,同比降幅14.11％。

   整体来看,四季度火电电量显著承压,电价同比微增叠加四季度煤价的快速回落或将缓解公司火电业绩压力。综合来看,公司清洁能源业务以及火电业务均表现偏弱,公司四季度业绩或有所承压,但考虑到前三季度公司业绩同比增长,公司全年仍有望维持同比改善。

   投资建议:根据最新经营数据,我们预计公司2024-2026年对应EPS分别为0.95元、0.91元和1.01元,对应PE分别为15.56倍、16.25倍和14.71倍,维持"买入"评级。

   风险提示1、新建项目投产进度与效益不及预期风险;

   2、风况、光照资源不及预期风险。