宇通客车(600066):24年利润或翻倍,出口国内全域开花-公告点评

公司预告24年业绩,实现同比高增:预计24年归母净利润为38.2至42.7亿元,同比+110％至135％,扣非净利润31.8至36.1亿元,同比+125％至155％。预计Q4归母净利润为13.9至18.4亿元,同比+81％至140％,环比+83％至142％。全年利润高增系公司客车出口大幅增长/国内客车受益以旧换新政策拉动而增长/公司持有部分金融资产公允价值上升,非经常损益增长。维持增持评级。

   国内旅游客车复苏+政策驱动公交置换+海外需求旺盛,公司24年全域增长得益于国内旅游客运市场回暖、以旧换新政策落地加速新能源公交车替换、以及欧洲/拉美/东南亚等新能源客车出口需求持续增长(根据客车网,24年我国客车整体销售52万辆/同比+7％,大中客销售12.6万辆/同比+33％,客车整体出口同比+41％/新能源客车出口同比+28％),加之宇通产品力全球领先,持续斩获大单,公司24年实现全域增长:24年累计销售客车4.7万辆,同比+28％;其中出口销量1.4万辆,同比+38％,国内销量3.3万辆,同比+25％。Q4来看,公司大中客销量同比+24％/环比+37％,其中出口同比+66％/环比+89％,我们认为出口Q4高增或系公司交付节奏在年末结算以及海外Q4出口景气度较高。

   凭借产品优势加速全球交付,看好KD工厂建设加速输出公司技术品牌欧洲/拉美/东南亚等地区受环境保护政策驱动,对新能源客车需求较多,我国产品凭产品力和价格优势,把握海外供给缺口,宇通作为产品与服务的客车龙头,24年加速交付全球客户:乌兹别克斯坦36辆电车,墨西哥274辆混动客车,蒙古国600辆公交,哈萨克斯坦100辆电车,拉美500台轻客,欧洲地区宇通突破较大,在挪威实现国内客车在北极圈首次运营,希腊首次大批量采购公司250辆电车,西班牙交付46辆新能源机场摆渡车,智利交付214辆电车。同时公司加速海外KD工厂建设,目前已在哈萨克斯坦/巴基斯坦/埃塞俄比亚/马来西亚/卡塔尔等十余个国家地区建立KD厂,我们看好公司业务模式从输出产品走向输出技术与品牌。

   盈利预测与估值市场担忧新能源客车出口未来增长或放缓,影响公司估值溢价。我们认为公司利润中枢或持续上移+良好分红习惯(Q3新增中期分红每股0.5元),兼顾高成长高股息应有估值溢价:①近年公司通过开发智能网联/电动底盘等技术,或获得更高出口溢价,并逐步切换为直销模式,保留经销环节利润并做客户让利来提高粘性,②资本开支高峰已过,规模效应释放或持续压低成本分摊,我们上调24-26年归母净利至40.7/46.2/52.3亿元(前值33.3/41.7/44.5亿元),可比公司25年iFinD一致预期PE均值16x(前值15xPE),公司为高股息+高成长,给予25年18xPE(前值17x),目标价37.62元(前值31.96元)。

   风险提示:终端需求不及预期;原材料涨价超预期;出口政策变化风险。