金诚信(603979):24Q4业绩符合预期,L铜矿拟大幅扩产,成长动能充足

事件概述:1)公司发布《刚果(金)龙溪铜矿东区采选工程可行性研究》,和关于投资建设Lonshi(龙溪)铜矿东区采选工程的公告。2)公司发布2024年业绩预增公告,预计2024年年度实现归母净利润为15.3亿元～16.2亿元,同比约+4.99亿元～+5.89亿元,同比+48.37％～+57.09％;归母扣非净利润预计为15.2～16.1亿元,同比+4.91～+5.81亿元,同比+47.72％～+56.48％。

   L矿东、西区达产后年产10万吨铜金属,未来业绩贡献潜力大。公司拟投资建设Lonshi(龙溪)铜矿东区采选工程。(1)资源情况:西区已于23Q4投产,达产年产4万吨铜;截至2024年10月31日,东区共探获矿石量2604.8万吨,铜金属量103.9万吨,平均品位为3.99％。(2)投资金额:总投资7.5亿美元,建设投资6.0亿美元,其中考虑30％自筹,70％银行贷款。(3)建设周期:基建工期4.5年,第4年达产,共生产服务12年,由于深部资源量可能增加,因此矿山生产服务年限可能会延长。(4)年产产量:东区达产后,Lonshi铜矿东区和西区合计年产约10万吨铜金属量。(5)项目收益:估算项目年平均销售收入为5.4亿美元,预计项目年平均利润总额2.1亿美元。项目税后财务IRR为21.91％。Lonshi铜矿东区的开发建设有利于尽快释放区域资源潜力,且可利用龙溪铜矿西区现有生产和生活设施,成本控制有明显优势。

   24Q4业绩符合预期,双轮驱动下业绩同比高增。以公司2024年全年业绩测算,24Q4公司单季度归母净利润为4.37亿元～5.27亿元,同比+36％～+64％,环比-9％～+10％,考虑到年底支出项较多,环比增长有所收敛,同比维持高增态势;公司以矿山服务+资源开发双轮驱动模式,包括矿山工程建设和采矿运营管理业务的矿山服务业务;及资源开发所带来的矿产品销售呈现高增长(Lonshi铜矿西区年产4万吨铜逐步投产),叠加采购成本和其他成本有效控制,增势显著。

   矿山服务稳步增长,技术海外输出兑现。24Q1-Q3矿山服务业务的营收和毛利均保持稳定,实现收入48.78亿元,同比增长3.04％;实现毛利13.89亿元,同比增长2.94％。24H1新签及续签合同约17亿元,实现矿山服务业务收入33.04亿元,占报告期内营收的77.32％。海外矿服24H1实现营收21.14亿元,占24H1矿服营收的63.99％,权重占比提升,表明矿山服务的可复制的"管理及技术输出+本土化运营"海外运营商业模式成果显著;据公司半年报,公司境内外承担40个大型矿山工程和采矿运营项目,24H1实现采供矿量2015.67万吨(完成年计划的45.38％);实现掘进总量212.11万m3(完成年计划的47.21％)。

   资源开发营收和业绩高增,板块中期成长性充足。24Q1-Q3资源营收高增,实现营业收入19.7亿元,毛利8.7亿元,毛利率44.2％,营收占比29％,毛利占比39％;单季度看,24Q3资源营收11.1亿元,同比+302％,环比+136％,毛利5.05亿元,毛利率45.4％,环比提升+3.2pcts,Q3铜价环比有所下滑,表明公司成本环比得到有效控制,整体LME铜价仍同比增长。截止到24H1公司权益资源量铜金属为236万吨;磷矿石1895万吨(品位31.86％),银金属179吨和金金属19吨;24H1磷矿石生产16.4万吨,销售16.8万吨;铜矿生产1.32万吨同比+313％,销售1.26万吨同比+283％。公司资源开发业务在Lonshi铜矿西区达产和东区投产后,产量有望进一步释放,根据此前我们的报告判断,2025年资源板块出矿量小幅增长,2026年、2027年、2028年随着哥伦比亚项目和爬坡、L矿扩产项目陆续投产、鲁班比矿的技改释放,成长的弹性将持续展

   投资建议

   考虑到资源品种投产具有不确定性、矿服基数大后续增速放缓,我们下调2024-26年营收预测至95.11/109.82/128.25亿元(103.37/123.79/154.06亿元),下调归母净利润预测至15.78/19.58/23.54亿元(原17.79/22.32/28.79亿元),对应EPS预测为2.53/3.14/3.76元/股;1月22日41.3元收盘价16.32/13.16/10.98xPE,维持"买入"评级。

   风险提示

   国际铜价大幅下降,L铜矿东区投资进展不及预期,已有铜矿出矿量低于预期,系统性风险等