巨化股份(600160):4Q24业绩预告略超预期,中长期盈利中枢抬升

2024全年预测盈利同比增长98％-123％公司4Q24业绩预告略超预期,全年预计实现归母净利润18.7-21.0亿元(YoY+98-123％),4Q24单季度预计实现归母净利润6.1-8.4亿元(QoQ+45-99％)。全年预计实现扣非净利润17.2-19.5亿元(YoY+109-137％),4Q24单季度预计实现扣非净利润5.4-7.7亿元(QoQ+37-96％)。

   从经营数据看,公司制冷剂和氟聚合物4Q24外销量增长明显,氟化工原料/制冷剂/含氟聚合物材料/含氟精细化学品/食品包装材料/石化材料/基础化工产品外销量分别为83,596/106,568/14,074/813/21,334/132,429/468,430吨(QoQ-12.6％/+25.3％/+18.3％/-42.8％/-11.6％/-2.0％/+11.5％);销售均价分别为4,013/29,354/37,942/53,915/9,164/7,503/1,553元/吨(QoQ+10.8％/+4.3％/-2.8％/-12.2％/-25.0％/-2.9％/-11.1％)。

   关注要点外销配额使用充分,2025年制冷剂或仍是卖方市场。根据卓创资讯数据,2024全年R22/R32/R134a/R125/R143a/R152a年度推算出口量分别为81,517/97,402/125,705/71,936/25,767/36,181吨,外用配额使用占比分别为117.22％/99.77％/94.49％/68.13％/75.02％/145.48％(R22、R152a海关口径包括非制冷端,因此配额使用比例超过100％)。

   根据产业在线数据,2024全年内销出货量1.04亿台,同比+4.9％;出口出货量9641万台,同比+36.1％,内外销均创历史新高。中金家电组判断,2025年空调内销增长基数压力可控,空调外销出货量仍有望实现稳健增长。我们认为,在需求稳健增长的背景下,当前R32/R134a等品种的内外销配额或相对偏紧,外销价格或弹性更甚,2025年制冷剂或仍是卖方市场。

   制冷剂价格屡创新高。根据氟务在线数据,2025年1月22日国内主要大厂制冷剂核心报价再次上调1000-2000元/吨(内外贸整体趋同)。其中,R22/R32/R134a厂家报价分别提升至35,500/43,000/44,000元/吨。我们认为,4Q24公司制冷剂涨价带来的业绩弹性得到合理兑现,2025年制冷剂企业盈利中枢有望继续抬升。

   盈利预测与估值制冷剂内外销价格逐步同步,企业业绩进入兑现期。我们上调2024/2025年净利润8.7％/3.7％至19.24/37.07亿元,新引入2026年净利润40.21亿元,目前股价对应2025/2026年P/E分别为19.2/17.7x。考虑到盈利预测上调及制冷剂涨价带来的业绩成长性,我们上调公司目标价26.4％至31.6元,对应2025/2026年P/E分别为23.0/21.2x,较当前股价有20.1％上行空间,维持跑赢行业评级。

   风险空调出货量增速不及预期,制冷剂配额超预期释放等。