江南化工(002226):2024年业绩超预期,百亿订单支撑成长

事件:①1月22日,公司发布业绩预告,24年归母净利8.66亿元-10.98亿元,同增12.02％-42.02％,扣非净利7.93亿元-10.24亿元,同增0.05％-29.33％;对应Q4归母净利1.16亿元-3.48亿元,同比+59.14％～+376.55％,环比-64.98％～+4.88％;扣非净利1.13亿元-3.45亿元,同比+0.10％～+205.04％,环比-56.39％～+32.90％。②1月21日,江南化工发布关于2024年7-12月份日常经营合同情况的自愿性信息披露公告。公司2024年7-12月新签或开始执行的爆破服务工程类日常经营合同金额合计人民币27.47亿元。

   点评:

   2024年业绩超预期,百亿订单助力成长。公司预计24年归母净利8.66亿元-10.98亿元,同增12.02％-42.02％,业绩增长超预期。①24年度公司民爆产业运行情况稳中向好,产能结构调整继续优化,民爆产业"一体化"发展模式持续深入推进。从全年维度看,公司24年新签或开始执行爆破服务订单金额累计为101.8亿元,远超23年公司爆破服务营收47.15亿元。其中超1亿元以上大单占比85.2％,优质大单较多。根据订单金额和服务期限折算,24年新签或开始执行1亿元以上订单折算单年爆破服务增量22.77亿元,订单增量助力公司打开成长空间。从24年H2看,新疆区域新签订单较多,或助力公司下半年业绩增长。24年7-12月新签或开始执行爆破服务订单金额合计人民币27.47亿元。其中新疆地区新签或开始执行的单笔合同金额超1亿订单累计11.16亿元,占比52.9％。②截至2024年末,公司持有雪峰科技股票4142万股,2024年度因雪峰科技股价变动同比增加净利润5561万元。未来持续看好公司成长。

   全国民爆行业龙头企业,受益新疆景气+化债修复。截至2024年12月,公司炸药产能达76.85万吨,位居行业第一。根据中爆协,24年全年我国民爆生产企业累计完成生产、利润总额分别为416.95和96.39亿元,同比分别-4.5％和+13.04％。新疆:新疆地区民爆维持高景气,全年民爆生产企业利润净增长11.1亿元,其中新疆地区净增长6.6亿元;同时24年新疆炸药产量53.93万吨,同比+22.99％。债务省:2024年10月12日,财政部表示将在近期陆续推出一揽子有针对性增量政策举措,其中包括支持地方化解隐性债务等政策,预计或重振债务高风险省市的基建需求,债务省民爆景气持续修复。根据中爆协数据,截至12月,部分债务省如辽宁、贵州、黑龙江、广西、甘肃、吉林、宁夏等单月炸药产量同比向上,其中辽宁12月单月炸药产量2.97万吨,同比+39.4％。未来公司将充分受益民爆行业景气复苏。

   优质资产注入加速推进,海外市场广阔静待开发。根据公司承诺,十四五末大股东兵器集团民爆资产将全部注入江南化工,其中奥信化工(海外混装炸药近20万吨,23年净利润2.84亿元)和庆华民爆(雷管产能6000万发,假设净利2元/发,净利润1.2亿元);12月庆华民爆所持有的公司股份已无偿划转至特能集团,下一步资产注入加速推进中。我们认为资产注入后一方面增厚公司约4亿的利润,另一方面有望加快海外布局进程。全资子公司北方爆破深耕海外市场(23年8亿元营收),业务已辐射国际纳米比亚、蒙古、刚果(金)、塞尔维亚、利比里亚、圭亚那等亚非拉欧地区,随着后续奥信化工的注入,海外竞争力有望得到强化。公司有望依托北方工业(兵器集团子公司)和紫金矿业(公司股东,24年11月两公司董事长会面交流规划深度合作)的赋能扩大海外市场份额,根据QYRESEARCH,2023年全球民爆物品市场1230亿元,约为国内市场的三倍。

   盈利预测公司作为国内民爆行业龙头企业,炸药雷管产能位居行业首位,重点布局新疆高景气区域,跟随"一带一路"倡议积极出海,未来母公司优质资产持续注入,未来成长可期。由于公司24年新签订单情况良好,我们上调公司盈利预测,预计2024-2026年公司归母净利润为9.52、11.19、15.05亿元,同比+23.2％、+17.5％、+34.5％,对应EPS分别为0.36、0.42、0.57元。维持"买入"评级。

   风险提示:原材料及产品价格波动;政策不及预期的风险;订单推进进度低于预期;下游需求下滑风险。